中信证券晨会 焦点精选

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美联储2023 年6 月议息会议点评—加息暂停，立场弱鹰宏观经济｜美联储6 月议息会议维持利率水平不变，符合市场预期。但本次会议点阵图显示加息终点利率抬升至5.6%，超出市场预期，而经济预测显示美联储认为美国经济软着陆概率有所提升。鲍威尔讲话继续坚定实现通胀目标的决心，但其总体表态鹰派程度不及点阵图。我们预计美联储7 月重启加息概率较低，如果三四季度核心通胀环比增速持续高于0.4%，则存在年内再有一次25bps 加息的可能性，降息最早会在明年年初出现。预计美债利率与美元指数短期仍偏震荡，难有明显趋势，美股在衰退预期升温后或将转向下行。

债市启明系列—6 月美联储议息会议点评：是暂停加息还是停止加息？

固定收益｜6 月议息会议美联储符合预期地维持政策利率在5.0%-5.25%。鲍威尔表示继续加息可能是合理的，如果信贷紧缩的影响变得更严重，会将其纳入利率决策考量中。我们认为美联储未来加息将更为谨慎，虽然点阵图显示2023 年还将加息50bps，但我们认为是否会进一步加息还需观察核心通胀环比增速是否会继续高位运行。短期10 年期美债利率或宽幅震荡。

宏观经济专题研究—“股债性价比”跌近“均值-2 倍标准差”时的历史宏观环境与政策应对

宏观经济｜今年4 月以来，我国股债性价比指标连续下跌，即将触及“均值-2 倍标准差”警戒线。2012 年以来，我国共出现过5 轮类似情形，且均发生于宏观基本面偏弱、经济增长预期下行的时期。通过复盘历史上股债性价比指标迅速下跌的宏观背景与指标走出低位的政策应对，我们总结了若干重要规律，并预期当前股票相对于债券具有更高配置价值。预计随着一揽子稳增长政策出台对经济产生实际刺激效果，股债性价比指标将出现向上反转的拐点。

围炉谈策系列报告之五—稳住阵脚，徐徐图之政策研究｜“围炉谈策”系列报告以PEST 框架（政治、经济、社会、技术）为全球投资人展现中国政策全景图。市场由于经济预期下修导致波动加大，年中的政策博弈预期提升。我们认为，全年较为谨慎的经济增长目标和“大病之后不宜大补”

使得今年政策重心是久久为功实现高质量发展，推动社会预期稳定和内生动力修复，追求强刺激、强复苏的概率不高。应关注或于10 月底召开的第二十届三中全会，期待更多改革思路能够激活发展潜能。短期来看，大兴调研之风下诸多客观反馈有望汇总至政策层，部分政策如降准、降息、加快地方债券发行、政策性金融工具使用、汽车消费刺激等有望尽快推出，而更多一揽子政策则要关注7 月份政治局会议前后的相关部署。此外，地产支持政策更多应是从融资端想办法，需求侧放松已经不少；城投债务压力料将围绕“化解存量、控制增量”原则解决，关注全国金融工作会议的政策定调。

银行业2023 年下半年投资策略—如何配置转型期的银行股？

银行｜展望2023 年下半年，银行基本面各项指标恢复中，息差和不良新生成率开始企稳，预计上市银行营收和利润同比增速将恢复至4%~5%/ 5%~6%水平，银行板块具备绝对收益价值空间。从资金面来看，银行板块仍属机构低配，1 季度公募基金重仓持股仓位不足2%，且极低估值隐含的分红收益率保持乐观，建议投资者积极配置确定性强的品种。

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