晨会焦点

中国经济：宏观热点速评

(相关资料图)

政策的过渡期——5 月金融数据点评

5 月信贷、M2 以及社融同比增速全面回落，M2 与社融增速已经低于去年12 月水平，去年的基数的确不低，但并不是拖累金融数据的全部原因，内生需求疲弱、逆周期政策过渡是拖累5 月金融数据的重要因素。逆周期政策的过渡期指的是已经出台的一些逆周期政策暂时没有明确接续。在经济金融数据疲软的背景下，降息传递积极信号，如果有财政宽松配合，稳增长政策将更加有效。

中国经济：宏观热点速评

降息吹响稳增长政策号角

央行将7 天逆回购政策利率从2.0%下调到1.9%，我们预计1 年期MLF 政策利率和LPR 利率将在本月15 日和20 日跟随下调。针对为何降息，从三维度五因素看，近期经济动能放缓，通胀创新低，楼市降温，信用风险上升，外部约束减弱，降低利率中枢以稳定经济复苏、缓解金融风险的必要性上升。针对为何降基准，更直接，信号意义更强，可打开贷款与债券利率下行空间；更有助稳息差，增强银行风险应对能力；更普惠，有助缓解困难主体的融资成本。基准利率的下调或吹响了稳增长政策的号角。随着集中调研结束，更多针对性强、含金量高的政策或可期。

银行：热点速评

央行重启新一轮降息

6 月13 日，人民银行7 天期逆回购操作中标利率为1.90%，此前为2.00%。 我们测算1 年/5 年LPR 下调10bp对上市银行今年净息差/营业收入/净利润影响-3bp/-1%/-2%，影响较小，考虑到后续存款利率有望同步下调，对息差综合影响中性。我们继续推荐1）低估值、高股息、经营稳健、业绩存在改善空间的国有大行，包括邮储银行、中国银行、农业银行等；2）区域经济存在活力、盈利表现相对较好的区域性银行，包括杭州、宁波、江苏、成都、常熟、南京银行；3）3-6 个月的时间维度推荐逢低布局招商、平安、兴业等。

银行：热点速评

5 月社融信贷速评

人民银行发布5 月金融数据。5 月新增贷款1.4 万亿元，同比少增5418 亿元，为今年以来首次单月同比少增；5月新增社融1.6 万亿元，同比少增1310 亿元。尽管近期经济预期和信贷投放力度转弱，但考虑到“稳增长”政策有望加码、新一轮存款利率下调稳定负债成本，我们对银行股保持积极观点。我们重申推荐低估值、高股息、经营稳健、业绩存在改善空间的国有大行，包括邮储银行、中国银行、农业银行等。我们继续推荐区域经济存在活力、盈利表现相对较好的区域性银行，包括杭州、宁波、江苏、成都、常熟、南京银行，3-6 个月的时间维度我们推荐逢低布局招商、平安、兴业等。

银行：热点速评

5 月金融数据：没那么差

人民银行发布5 月金融数据：5 月新增社融1.6 万亿元，低于Wind 一致预期的2.0 万亿元，同比少增1.3 亿元，社融存量同比增速9.5%，环比上月下降0.5ppt；新增贷款1.4 万亿元，低于Wind 一致预期的1.5 万亿元，同比少增5418 亿元，贷款余额同比增速11.4%，环比上月下降0.3ppt。对于银行股，我们维持积极观点，继续推荐1）低估值、高股息、经营稳健、业绩存在改善空间的国有大行，包括邮储银行、中国银行、农业银行等；2）区域经济存在活力、盈利表现相对较好的区域性银行，包括杭州、宁波、江苏、成都、常熟、南京银行；3）3-6 个月的时间维度推荐逢低布局招商、平安、兴业等。

汇丰控股(00005.HK)：上调至 跑赢行业

兼具短期机会与长期价值，上调至跑赢行业

我们认为当前三大逻辑有望支持汇丰估值修复：1）高利率环境下净息差优势显著。2）我们预计23E-24E 汇丰股东回报率分别为11%和13%，显著好于同业。3）聚焦亚洲和财富业务的长期逻辑。展望未来，我们认为汇丰近年在亚洲财富业务投入较多资源，客户基础与服务能力显著提升，在未来利率下行时财富业务有望成为支撑公司营收的重要增长点，对冲部分净利息收入减少的压力，增强公司盈利的逆周期属性。我们预计公司2023E 净利息收入好于此前预期，上调2023E 盈利预测6.4%至277.85 亿美元；此外计入汇丰1Q24 出售加拿大业务的影响，上调2024E 盈利预测27.7%至267.17 亿美元。当前股价交易于0.85 倍、0.78 倍2023E、2024E P/B。

上调评级至跑赢行业，维持75.50 港元目标价不变，对应1.1 倍、1.0 倍2023E、2024E P/B，较当前股价有25.8%的上行空间。

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