全球快播:新乳业(002946):“鲜”战略再出发 盈利改善前景可期
2023-05-26 08:36:15 | 来源:中国国际金融股份有限公司 | 编辑: |
2023-05-26 08:36:15 | 来源:中国国际金融股份有限公司 | 编辑: |
首次覆盖新乳业(002946)给予跑赢行业评级,目标价17.30 元,基于可比估值法,对应30/23 倍2023/24 年P/E 估值,公司是源于西南的泛全国化乳企,我们看好公司鲜奶业务成长及利润率提升的增长前景。理由如下:
鲜奶行业高景气赛道,新乳业并购实现低温全国化扩张。2022 年我国鲜奶市场规模为517 亿元,过去3 年CAGR 为14.7%,为乳制品行业增速最快的子赛道之一,我们预计供需双振行业景气有望延续,且优势鲜奶企业份额有望继续提升。新乳业聚焦“鲜战略”,植根于西南并通过三轮主要收购实现低温全国化扩张,22 年其低温占主营收入比重超50%(鲜奶22%),2014-22 年非西南收入占比自33.9%提升至62.8%。
核心竞争力:强管理和供应链支撑下,精耕产品及渠道。1)管理:公司具备丰富的并购经验,通过管理赋能助力子公司盈利改善,内生增长效应明显;2)精耕产品及渠道:公司聚焦“低温优先,鲜酸双强”产品策略,做大做强低温鲜奶和高端酸奶,通过差异化产品切入市场竞争;渠道方面,公司基地市场直销优势稳固,外围市场差异化渠道显成效,退损率表现好于行业;3)供应链:2022 年公司奶源自给率50%,领先同行;大股东赋能下,公司在上游及冷链较同行具备全产业链及物流优势。
(资料图)
发展前瞻:战略精进再出发,内生增长、盈利提升路径清晰。公司在“鲜立方”战略基础上于2023 年优化战略,未来聚焦内生增长及盈利能力提升:1)收入:从产品看,“鲜酸双强”+常温区域化特色,我们预计战略性单品推广有望贡献主要增长;从市场看,基地市场稳健增长,华东及华南市场贡献新增长点;2)利润率:成本下行及产品结构贡献毛利率提升,规模效应及管理优化下费率下降,短期及长期看公司利润率提升路径均较清晰;长期看,城市乳企鲜奶盈利能力较好,我们预计新乳业旗下优秀子公司利润率或有望达10%+,助力整体利润率实现翻倍目标。
我们预计公司未来两年收入双位数增长,利润CAGR 或有望超30%。
我们与市场的最大不同?我们从多维度探究了公司内生增长及盈利改善路径,并定量测算了利润率改善幅度,我们认为公司盈利改善兑现确定性较高。
潜在催化剂:消费需求持续恢复,成本进一步下行。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-24 年EPS 分别为0.58 元、0.74 元,CAGR 为33%。
公司目前交易在27.5/21.3 倍2023/24 年P/E,我们给予目标价17.3 元,对应30/23 倍2023/24 年P/E,较当前股价有9.4%的上行空间。
风险
消费需求疲弱;鲜奶发展不及预期;竞争加剧;食品安全问题。
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