贝达药业(300558)：新产品周期启动 关注增量落地情况

投资亮点

再次覆盖贝达药业（300558）给予跑赢行业评级，目标价85.00 元。理由如下：

商业模式相对成熟。贝达药业是国内较早进入商业化阶段的生物科技企业，已具备相对稳定的盈利能力，完成了生物科技企业向生物制药企业的初步转型；首个产品埃克替尼2011 年国内上市至今，累积销售已逾百亿元，据公司公告为国内销售额最高的一代EGFR 抑制剂。我们认为公司学术推广等商业化体系及渠道积累相对成熟，在国内肺癌靶向治疗领域有望维持相对领先的市场地位。

【资料图】

第二轮产品周期启动，我们预计新产品组合有望发挥平台规模效益。公司新产品恩沙替尼与贝伐珠单抗类似药于2020-2021 年先后上市，我们预计2023-2024 年公司还将有伏罗尼布、贝福替尼等新分子在国内市场获批，进一步拉动公司业绩增长。新产品在EGFR+/ALK+肺癌及肿瘤抗血管生成领域形成产品组合，其中，我们预计：1）EGFR 组合核心产品埃克替尼及贝福替尼有望于2027 年为公司贡献40 亿元以上峰值收入；2）ALK 抑制剂恩沙替尼有望于2032 年为公司贡献约20 亿元国内峰值收入；3）伏罗尼布有望于2030 年为公司贡献约8 亿元以上峰值收入。

更多早期管线持续推进。公司在小分子靶向肿瘤药物研发领域积累了丰富的开发经验，目前已有多款小分子候选药物进入临床，并以自研-引进结合的方式，积极拓展管线至更多大分子药物。我们认为早期的管线产品储备如EGFR/cMET 双抗等在国内细分领域进度居前，CDK4/6 抑制剂等品种已进入晚期开发阶段，均有望在将来为公司带来更多有潜力的资产与催化。

我们与市场的最大不同？我们认为公司处于第二轮产品周期启动阶段，有望凭借成熟的商业模式带动业绩修复并持续增长，同时部分新产品管线数据读出有望贡献预期增量。

潜在催化剂：1）新产品上市改善既往收入结构对埃克替尼大单品的依赖，并拉动业绩自2022 年因费用计提所致的低基数修复；2）2023 年贝福替尼上市申报国内进展；3）CDK4/6、EGFR/c-MET 双抗等其他管线进展。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.77 元、1.30 元，CAGR 为92.9%。

根据DCF 模型，我们认为公司目标市值355 亿元，对应每股股价85 元人民币，较当前股价有23%上行空间。

风险

新药上市后定价及销售不及预期；新药研发进展不及预期。

关键词：