低通胀下市场如何演绎？

核心观点

(资料图片仅供参考)

1.本轮属周期底部的低通胀环境，历史来看，公募有一定正超额。

2.历次低通胀环境下仍存在一些能够跑赢的结构性机会，主要包括白酒、家用电器、半导体、部分公用事业等，这部分行业呈现出一定的毛利率-CPI的负相关或弱相关性。

3.近期观点：（1）大势研判：4月信贷、通胀数据走弱，短期市场或继续交易衰退逻辑，剩余流动性依然充裕，中期仍看多。（2）风格判断：建议风格适度均衡，行业高速轮动状态或持续。（3）行业配置：维持半导体、通信的配置，部分 2C端地产链、出行运输链、及部分供求关系较紧的资源品等领域可做增量关注。

周度交流：低通胀下市场如何演绎？

流动性+信用框架：（1）2023 年 4 月社融数据来看，M2同比增速下行、社融存量增速维持不变，剩余流动性指标继续回落，依然处于十分充裕区间。（2）4 月信贷数据走弱，反映经济修复内生动能仍偏弱，市场或继续交易衰退逻辑。

市场风格：二季度是全年交易相对最看重基本面的时间段，进入到数据验证期，基本面重定价从四月逐步开始。市场交易逻辑将逐步回归基本面，风格大致均衡。

本周讨论：本周讨论 A 股市场在低通胀环境下的表现，浅析在每轮低通胀环境中表现较好行业的原因，供投资者参考。

低通胀下市场如何演绎：1）本轮属复苏年份中的低通胀，根据万得一致預期对下半年通胀判断，虽然增速触底，但依然在偏低通胀环境下。2）历史低通胀区间A股如何演绎？市场风格看，低通胀过程中，小盘>大盘，后续表现上，价值>成长，大盘>小盘；行业结构看，历次低通胀环境下仍然存在一些能够跑赢的结构性机会，如白酒、家用电器、半导体、部分公用事业等，这部分行业呈现出一定的毛利率-CPI 的负相关或弱相关性，在低通胀时期能够更好抵御价格的下行。

风险提示

1、疫情传播或病毒变异超预期；

2、技术发展进程的突变；

3、近期地缘政治问题持续恶化。

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