影视深度复盘：22年受疫情影响 23年行业回暖 AI赋能产业增长

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行情复盘：受益于AIGC 技术快速发展及赋能行业，传媒行业在23 年迎来估值修复。截止5 月21 日，申万传媒一级行业整体涨幅达到60%，其中游戏和出版行业涨幅较高，区间内分别上涨105.8%/80.5%，影视院线涨幅较低，横向对比估值来看，由于影视院线公司受疫情影响盈利较差，对比PE 来看处于较高水平，随23 年影视行业回暖，各公司盈利修复，估值将更具性价比。

22 年疫情影响下影视院线行业低迷，23 年随疫情放开供需回暖，23Q1 基本面开始好转。我们以营收增速和归母净利率同比提升幅度两个维度绘制影视行业象限图，将各企业划分至四个象限进行比对分析。在22 年象限图中，由于疫情抑制影视行业供给与需求端的各个环节，多数企业集中在第三象限（营收增速与归母净利率提升幅度皆为负值），而疫情放开后，23Q1 影视制作环境回归正常，供给回暖且消费逐步复苏，大部分企业经营情况边际好转，多数企业集中在第一象限（营收增速与归母净利率同比提升幅度皆为正值）。其中23Q1业绩边际优化较好的有唐德影视，北京文化，万达电影，金逸影视，上海电影，鼎龙文化，幸福蓝海，中国电影，华谊兄弟和东望时代。我们预计，23 年、24 年影视行业将处于整体复苏状态。

22 年疫情主要影响影视公司毛利率和管理费率，对销售费率影响较小。相较于2022年，23Q1 影视行业（算数）平均毛利率明显提高9.2pp 且各企业毛利率实现翻正，平均管理费率下降5.6pp 且更集中在0%-10%区间，而销售费率变化不大。2022年，捷成股份、华策影视和唐德影视在毛利率、管理费率及销售费率上综合表现优秀，23Q1 捷成股份、横店影视和万达电影表现较佳。

22 年大部分影视公司利润符合预期，少数公司利润小幅度超预期。影视公司22 年整体营收利润同比下滑较大，主要系2022 年国内宏观行业因素导致，业绩表现基本在预期内。我们以公司业绩快报、预告数据作为预期数据和实际数据对比，多数公司符合预期，个别公司超预期，22 年利润超预期的公司有慈文传媒，百纳千成。

行业持续发展：关注AI 赋能落地情况及影视院线供需复苏。1）新技术上：AI+影视看两条逻辑，一方面AI 应用于影视制作过程中降本增效，另一方面AI+IP、版权促使跨模态或新玩法打开未来业务空间。其中，降本增效方面， AI 赋能影视制作主要在剧本创作、影视拍摄（虚拟制作，3D 数字资产等）、后期制作（换脸、剪辑、特效等）等环节，前两个环节目前为初步辅助作用，整体应用难度还较大，关注技术发展。跨模态&新玩法方面，AI 技术助力新玩法更易实现，拥有IP 及版权的公司有望受益，关注实际落地情况。2）传统业务上，看供需复苏：22 年由于疫情影视（电影、电视剧等）制作进度及线下观影受到影响，23 年复苏有望推动供需两端边际变好。

建议关注：

1） 拥有大量优质影视、动漫IP 或版权及优秀制作能力+明星及网红艺人或经纪、MCN机构的公司。①影视版权、制作+艺人线，华策影视、光线传媒、中国电影、唐德影视、欢瑞世纪、华谊兄弟、捷成股份、慈文传媒、北京文化、中广天择；②动漫、影视IP 线，光线传媒、上海电影、百纳千成、奥飞娱乐、文投控股；2）拥有优质电影或院线市占率稳定的公司。万达电影、华谊兄弟、博纳影业、横店影视、幸福蓝海；3）拥有大量文字IP 及版权公司。中文在线、掌阅科技、阅文集团等。

此外，结合业绩表现，业绩表现优、23 年待播影片丰富或质量高的公司建议优先关注。

风险提示 企业划分具主观性、企业选取不完备、历史经营数据无法代表未来情况、行业技术发展及相关公司落地应用不及预期

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