【当前独家】燕塘乳业(002732)：利润改善可期 全面精耕省内市场

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核心单品望继续放量，利润改善可期

产品端：1）当前产品结构以常温奶为主，依靠渠道下沉持续提升市场份额。此外推出养生食膳系列产品打造差异化优势。2）低温奶为未来发力点，主要单品包括鲜奶系列及老广州系列，聚焦珠三角市场进行推广，有望通过开拓渠道及售点打开市场增量。3）新品方面，立足大健康概念和差异化竞争理念，今年推出新广州浓酸酸奶、巧克力鲜奶布丁等产品。4）奶源布局看，当前阳江牧场二期、甘肃燕塘传祁项目均已投产，有望推动产品品质及产能双提升。我们预计今年将保持稳健市场投入，叠加原奶价格回落，有望推动利润实现恢复性增长。

省内持续精耕，省外开拓有序展开

区域扩张：1）省内深耕大湾区市场与新零售业务，发力深圳、惠州、东莞、珠海等区域，推动渠道向三、四线城市下沉。2）借助新零售渠道，深化开拓周边省份市场，当前已布局海南、广西、江西、湖南、福建等区域。3）持续做大做强澳门市场，逐渐开拓香港市场。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为1.03/1.51/1.98 元，当前股价对应PE 分别为21/15/11 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、乳酸菌饮料增长不及预期、竞争进一步加剧等。

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