食品饮料行业周报：预期底部 从容布局

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关注公司内在变化：本周安信食饮团队成员对白酒、餐饮供应链、乳制品等行业进行了实地调研，对终端需求、公司恢复情况等进行了更新。五一假期出游人次、国内旅游收入均超疫情前水平，餐饮企业销售额猛涨，三四线城市旅游市场热度大增。但五一后板块持续调整，SW 食品饮料行业近一月跌幅为-3.6%。当前经济仍处在“弱复苏”阶段，行业震荡主要系对经济恢复预期较弱、资金博弈等外部因素。当下市场对经济修复普遍持谨慎态度、而板块也有明显调整，此时对板块不必再过悲观，可以中期维度逐渐布局起来，同时，企业召开年度股东会对于中长期发展战略、行业竞争格局、企业应对都有清晰论述，此时关注公司在弱势需求下主观变化更为重要，建议此时自下而上寻找积极作为的公司。

各行业观点：白酒：动销层面，当前正处白酒消费淡季，商务宴请恢复较慢，渠道调研反馈较为平淡；经济层面，4 月份宏观经济数据略显疲弱，经济维持弱复苏节奏。我们认为当下市场情绪已经较为悲观，而上市公司股东大会反馈则相对中性，白酒企业业绩韧性依然较强，板块估值已至合理偏低水平，中长期配置价值凸显。餐饮供应链：目前行业下游需求恢复趋势确定，节奏放缓，短期受益于餐饮复苏逻辑不改，同时下游更加关注成本管控及性价比优势，行业龙头竞争优势显著。行业Q2 基数效应明显，期待表观高增速带来基本面加速改善，随着油脂、鱼糜等成本下行，业绩不断修复，我们预计餐饮复苏红利有望延续，同时板块估值具备性价比，建议持续关注。调味品：2B 企业下游修复弹性持续，复苏红利值得期待；2C 企业个股逻辑持续，稳步向上。业绩端，大豆等主要原材料已有环比下行趋势，复调企业成本压力相对可控。展望后续，随着餐饮需求回暖及成本向下，龙头企业有望率先受益。乳制品：行业需求逐步修复，产品结构有望持续上行，看好行业整体向上表现。业绩端，原奶价格持续下行，有望释放行业利润空间。休闲食品：零食品类客单价低，受消费影响较小，叠加零食店等渠道快速放量，带动行业整体表现明显向好。积极拥抱零食店的企业有望乘行业东风持续突破。目前油料等成本持续下行，减轻行业成本压力，有望进一步释放利润空间。卤制品：成本层面，鸭副成本已进入下行拐点，预计行业23Q2 毛利率将环比Q1 改善。需求方面，各品牌门店仍处于恢复状态，随着气温升高，预计冰鲜的卤制品需求会有所提升。

另外龙头企业仍在加速开店，行业集中度提升。

投资策略：预期底部，从容布局。重点推荐：（1）白酒：推荐今世缘，改善效果初显、业绩确定性高；伊力特：公司改革改善逻辑清晰，新疆需求恢复；老白干酒：公司处于改善的拐点，信心足、逻辑顺；推荐古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。（2）啤酒，推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。（3）推荐餐饮相关的千味央厨、立　　高食品、千禾味业等；推荐盐津铺子、洽洽食品等；推荐天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。

风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。

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