视焦点讯！中国利率衍生品双周报：国债期货新品种上市对现券流动性及流动性溢价影响

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热点讨论：国债期货新品种上市对现券流动性及流动性溢价影响随着30 年期国债期货的推出，长端国债流动性加强。国债期货上市对现券合理估值起到了带动作用。通过对比各期限国债期货上市前后的流动性以及估值变化的方向，我们可以观察到国债期货带来的积极影响。另外，通过期货长端的价格锚点，有助于我们对未来合理估值，指导策略投资。

衍生品市场展望

基本面

经济基本面层面，4 月国内各项数据均显示经济动能放缓，通胀低迷、信贷大幅不及预期、地产起色不甚明显。高频数据跟踪显示，近期地产销售端仍偏弱，呈现量价齐跌态势，土地市场溢价率回升但成交面积表现不佳，基建方面实物工作量需求仍然一般，主要建材需求仍在低位运行。短期内来看，基本面疲软对债市需求支撑，利率大幅上行风险有限。市场在观望新的政策出台。货币政策方面，考虑到货币市场利率基本已降回年内相对低位，短期内公开市场操作利率的调降必要性不是很高，一方面是海外紧缩政策制约仍在，另一方面是其对居民端的影响相对间接。从最新债市调查结果看1，投资者风险偏好起色不甚明显，对风险资产整体进一步回避。存款利率经历过一轮补降和调降、利率降到关键点位后，投资者观望心态渐浓，市场在收集新的有效数据。整体来看，在没有新一轮催化剂之前，我们认为债市可能重现3 月中下旬的窄幅震荡行情，利率整体大幅上行风险短期内可控，交易盘相对集中的中短端波动可能高于长端，“持债不炒”可能仍是较优策略。

国债期货

方向性交易上，我们认为期货可能转向震荡行情，中短端波动或放大，股债跷跷板行情可能延续。期现策略上，2306 合约即将进入交割，目前TS 合约基本平水，T 和TF 合约贴水幅度亦有修复，资金成本相对较低的投资者可适度参与正套。曲线交易上，宽松资金面叠加弱风险偏好对短债支撑仍在，短期内曲线可能小幅陡峭化，短端利率下行空间仍在，不过考虑到近期存单利率补降较快、期限利差已被动有所走扩，进一步陡峭化幅度受限，且需关注中短端波动风险。

利率互换

方向性交易上，资金面已重回年内相对宽松水平，资金利率进一步下行空间收窄，互换利率可能维持震荡。现券套利上，Repo 互换在1Y 和5Y 上与国开债利差不高，空间不足。基差交易上，近期1Y 短端受repo 利率降幅更大影响而被动走扩，考虑到跨月资金扰动仍存，1Y 端基差可能会重新回落，不过降幅可能不高，整体看基差大概率可能仍维持震荡。曲线利差交易上，短期内短端互换利率可能仍有下行空间，曲线可能继续小幅陡峭化。

风险

报告基于历史数据分析，过往数据不代表未来表现，不构成对投资者的投资建议。市场环境、政策、流动性等宏观要素可能发生不利变化。文中采用的样本数据有限，可能存在样本外风险，数据处理方式可能存在误差。

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