宏观深度报告：渐行渐近的美国债务问题

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下一阶段，美联储或不再需要过于纠结通胀。我们认为美联储或不再需要过于纠结通胀，市场对通胀的关注或也会逐步降低。通胀问题中，最需要关注的是核心服务价格。我们认为美国核心服务通胀正在软化，一是四季度起失业率或有明显回升，薪资通胀或将开始明显降温，二是美国超额储蓄或在Q3 期间消耗殆尽，这有利于核心服务通胀的软化。

展望通胀走势，我们认为尽管下半年通胀可能会有反弹，但这不过是非核心通胀的暂时性因素变动带来的影响，最主要的核心通胀还会一直下行。在通胀下行趋势下，明年年底通胀有望回归至2%-3%区间内，因此我们认为市场对通胀的关注或会逐步转移。

债务问题或使美联储放缓缩表力度。疫后美国宽松政策下的高通胀问题正在逐步缓解，但背后累计的政府债务正加剧市场对债务危机的担忧。一是美国“分裂”政府或使两党拉锯战更加持久；二是美国税收不及预期，债务违约日可能提前，这收窄了国会就债务问题达成一致的时间窗口。我们认为今年或不会发生技术性违约，重演2011 年债务僵局的概率较小。但债务上限提高并不意味着风险消散，上限提高后，积压的发债需求释放或会使准备金余额有继续下降的风险。若准备金/GDP比例继续回落到疫情前水平，美联储或开始计划减缓其缩表力度。

资产配置：利多黄金，但利空短债。在债务上限问题解决前，我们认为黄金还会有继续上升的空间，但对短债市场来说则是利空。在债务上限危机当中，市场因避险情绪增加会买入黄金等避险资产，在相似的政府分裂时期黄金表现都不错。而一旦债务上限提高，黄金价格或将出现阶段性高点。此外，我们认为本轮债务上限或不会演化成2011 年的债务僵局，对股市的影响较为有限。但对债市的影响较明显，尤其是短债。当下债务上限已经进入讨论期，我们认为短债收益率在5、6 月期间或将迎来明显上行。

风险因素：油价上涨超预期；美国货币政策收紧超预期。

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