长城汽车(601633)：4月销量表现优异 新能源加速发力

事件：据公司公告，4 月批发销量为9.3 万辆，同比增长73%，环比增长3%。其中新能源销售1.5 万辆，同比增长284%，环比增长13%。

4 月销量表现优异，新能源环比增长13%。4 月批发销量为9.3 万辆，同比增长73%，环比增长3%。分品牌来看：

1）哈弗：4 月销售5.2 万辆，环比增长10%（环比增加4845 辆），我们预计主要由二代大狗贡献增量：据哈弗公众号，4 月二代大狗PHEV 销售3183 辆，环比增加1701 辆；4 月狗品类合计销售1.5 万辆，环比增长4821辆，表现优异，有望持续爬坡。哈弗新渠道加速落地：据哈弗公众号，龙网门店已陆续投入运营，6 月底全国将有350 家门店落地运营，年内则会达成500 家；未来还将布局城市地标店、商超快闪店等多种模式的全新渠道。产品投放上，枭龙、枭龙MAX 和二代大狗PHEV 及众多新能源新品将一同登陆龙网。

(资料图片)

2）魏牌：4 月销售2375 辆，环比增长1100 辆，我们预计主要由蓝山贡献增量：据公司公众号，蓝山于4 月25 日开启交付，4 月实现销售1050辆。蓝山热度持续，销量有望持续提升：据懂车帝APP，蓝山日均关注度位居中大型SUV 榜首，热度超过理想L7、宝马X5、理想L8 等车型。

3）坦克：4 月销售1.1 万辆，环比下降9%。坦克500 Hi4-T 已于4 月18号开启预售，据坦克APP，截至5 月8 号，坦克500 Hi4-T 大定单号已超1400 台，后续随着展车、试驾车陆续到店，订单有望持续提升。

4）欧拉：4 月销售0.9 万辆，环比下降7%。4 月新款芭蕾猫全新上市，同配置下相比老款降低4.32 万元；新款好猫GT 全新上市，相比老款降低0.52-0.68 万元。新车营销活动加快推进，有望提振欧拉销量。

5）皮卡：4 月销售1.9 万辆，环比下降7%。其中风骏销售0.6 万辆，环比增长5%；长城炮销售1.3 万辆，环比下降11%，我们预计主要原因在于4 月18 日新款乘用炮升级上市，增配不加价，4 月老款车型销量有所下滑。

随着新款乘用炮开启交付，皮卡销量有望提升。

公司变革成效显著，销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变成效显著：1）战略目标明确：全面转向新能源；2）技术变革：全系普及四驱；3）产品策略：打造大单品；4）定价策略：向性价比转变；5）渠道焕新：加速独立新能源网络建设；6）营销：营销显著改善。重磅新车将密集上市，新车具有三大特点：1）全面打造大单品，均追求爆款；2）车型谱系全面且定位清晰分明；3）持续高端化：20 万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时新能源新品ASP 显著提升，有望带来产品结构升级，盈利能力有望改善。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为60.2、130.6、170.7 亿元，对应当前市值PE 分别为37.0、17.1　　和13.1 倍，给予公司2025 年22.6 倍市盈率，对应12 个月目标价45.5 元/股。

风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。

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