汇川技术(300124)：一季度业绩增速放缓 通用自动化业务保持稳健

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事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收230.08亿元，同比增长28.23%；实现归母净利润43.20 亿元，同比增长20.89%；实现扣非后归母净利润33.89 亿元，同比增长16.13%。2023 年一季度，公司实现营收47.82 亿元，同比增长0.07%；实现归母净利润7.47 亿元，同比增长4.15%。

2022 年经营业绩保持稳健增长。2022 年，公司毛利率为35.01%，同比下降0.81pct；净利率为7.45%，同比下降1.71pct；加权平均净资产收益率为24.31%，同比下降3.04pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升-0.38/-0.08/0.30/0.92pct。分产品来看，公司通用自动化业务收入为114.65 亿元，同比增长27.64%；其中，通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/电液系统（含伊士通）实现销售收入分别为43.29/49.89/13.13/4.50 亿元；通用自动化业务毛利率为45.64%，同比提升0.66pct。公司电梯电气类/新能源汽车&轨交类/工业机器人业务收入分别为51.62/55.52/5.61 亿元，分别同比增长3.92%/57.80%/54.96%；毛利率分别为26.95%/18.97%/49.20%，分别同比提升-1.37/-2.94/0.49pct。2022年，公司应收账款周转率为4.26 次，同比降低0.60 次；存货周转率为3.06 次，同比降低0.39 次；经营活动现金净流量为32.01 亿元，同比增长81.25%；公司经营活动现金净流量大幅增长，经营质量夯实稳健。

一季度业绩增速有所放缓，通用自动化业务保持稳健。2023 年一季度，公司实现营收47.82 亿元，同比增长0.07%；实现归母净利润7.47 亿元，同比增长4.15%；实现扣非后归母净利润6.25 亿元，同比下降10.42%。一季度公司毛利率为36.51%，同比提升1.94pct；净利率为15.73%，同比提升0.66pct。一季度分产品来看，通用自动化业务实现销售收入27.07 亿元，同比增长9.74%；其中，通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/电液系统（含伊士通）业务收入分别为8.85/12.60/3.40/0.91 亿元。电梯电气大配套/新能源汽车/工业机器人（含上海莱恩）/轨交业务收入分别为9.21/9.04/1.36/0.26 亿元，分别同比增长-21.98%/-2.23%/29.06%/-64.08%。

市场份额不断提升，龙头α 属性持续凸显。公司聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术，国内市场份额持续提升。2022 年，①通用自动化领域：公司通用伺服系统在国内市场份额达21.5%，行业第一；低压变频器产品（含电梯专用变频器）市场份额约为14.9%，位列前三，位居内资品牌第一；小型PLC 产品国内市场份额约为11.9%，排名第二，内资品牌第一。②新能源汽车额领域：公司新能源乘用车电机控制器产品国内市场份额约为7%，排名第三，在第三方供应商中排名第一；电驱总成市场份额约为3%，位列前十；电机产品国内市场份额为约为3%，跻身TOP10 供应商之列。③工业机器人领域：公司工业机器人国　　内市场份额为5.2%，排名第七；其中SCARA 机器人份额为17%，排名第二，且为内资品牌第一名。

投资建议：公司经营业绩保持稳健，市场份额持续提升，龙头α属性凸显。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为52.63/68.26/86.99 亿元，对应PE分别为29.70/22.90/17.97 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行压力加大、下游需求持续疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

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