震安科技(300767)：市政建设仍待回暖 收入弹性释放可期

事件描述

震安科技发布年报及一季报：公司2022全年实现收人9.0亿元，同比增长34%，归属净利润1.0亿元，同比增长15%，扣非净利润同比增长27%。2023年1季度实现收入1.3亿元，同比下滑44%，归属净利润0.04亿元，同比下滑88%，扣非净利润同比下滑90%。

【资料图】

事件评论

全年省外收入快速扩张，常州格林增厚减震业务。公司全年收入9.0亿元，问比增长34%，考虑到立法自2021年9月实施，从设计环节至减隔震施工环节尚需1-1.5年，且疫情以及地方财政压力推后项目落地节奏，故公司收入增长主要源于对功能性市场的持续开拓+常州格林并表对收入塔厚（收入9200万），云南省外业务快速扩张，2020、2021、2022年省外收入占比分别为35%、59%、68%，2022年云南当内收人约2.7亿元，问比增长3%,省外收入约6.1亿元，同比增长55%，省外市场正在快速起量。公司隔震收入同比增速25%，减震收入同比增速59%，减震高于隔震，减震收入占比从26%提升至31%。

全年盈利能力维持稳定。整体毛利率为42,2%，同比增长0.5pct,其中隔震产品毛利率为43.2%,同比增长1.5pct,主要原因为钢材价格同比回落（钢材占隔震支座成本高，约占一半），城震产品毛利率为38.3%较上年降低1.6pct,此外省内外毛利率差距依旧明显西南、华北、西北、华东南四大区毛利率分别48%、38%、41%、34%，西南显菩较高。

全年费用摊薄，但信用减值与可转债利息拖累业绩。全年期间费用率约214%，同比下降3.5pct,其中销告、管理、研发、财务费率分别变动-3.4、-1.3、0.4、+1.6pct。销售费用率下降较大，除收入增长带来费用掩薄外，一方面源于疫情导致市场推广费等下降，另一方面源于公司放缓招聘节奏（22年末总人数931人，销售人员173人，技术人员262人；而21年末总人数917人，销售人员167人，技术人员233人，整体增加较少）。公司财务费用率有所上行，主要为可转债利息费用计入当期损益。此外，公司全年信用减值损失约5600万，同比增加约3400万元，最终全年归属净利率为11.2%，同比下滑1.9pct。

1季度收入利润下滑较大。公司1季度收入1.3亿元，同比下降44%，主要为1月疫情影响发货，以及西南、西北等地方财政尚未回暖。1季度实际毛利率或维持环比稳定，但在收入大幅下降下，人员、折旧、费用等摊销较大，毛利率为37.4%，环比下降3.8ct,费用率大幅上行，为39.8%，环比上升21,4pct。但1季度冲回部分坏账，信用减值约为+800万元。最终公司1李度归属净利率约3,2%，环比下降5.6pct,同比下降11.0pct。

待市政建设回暖后，弹性有望拜放。立法已在2021年9月1日正式实施，减隔震公共建筑市场空间有塑提升十倍，公司提前布局积极扩张，且身为行业龙头具备品牌壁垒、服务能力等核心先发优势，将充分受益。市场爆发已经临近，但立法的主要渗透区域西南、西北地方财政压力仍大，后续若财政回暖，市政项目陆续推进落地，公司收入弹性有望释放，预计2023-2024年归属净利润2.3、4.6亿元，对应PE估值37、19倍，继续推荐。

风险提示

1、市政建设回暖低于预期；

2、建筑减隔震市场竞争加剧。

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