上声电子(688533)：营收稳健增长 业绩加速释放

【资料图】

业绩回顾

2022 年业绩低于我们预期，1Q23 业绩小幅低于我们预期公司公布2022 年业绩：2022 年收入17.69 亿元，同比+35.86%；归母净利润0.87 亿元，同比+43.68%。1Q23 收入4.53 亿元，同比+22.98%，环比-20.23%；归母净利润0.30 亿元，同比+138.90%，环比+4.77%，受主要客户销量影响，1Q23 业绩小幅低于我们预期。

发展趋势

公司产品配套车型放量，带动营收端高速成长。公司车载扬声器/车载功放/AVAS 业务2022 年贡献营收13.82/2.68/0.57 亿元，同比增长21.27%/226.40%/116.09%，销量同比增长11.41%/146.18%/200.89%，主要系下游客户销量恢复和配套新车型量产。公司已获得多家知名整车厂的定点，同时叠加车载声学带动声学部件量价齐升。1Q23 公司业务持续扩张，营收同比增长22.98%。我们认为，公司有望继续受益于客户扩展与车载声学配置升级，营收端保持高速增长态势。

公司毛利触底反弹，费用率持续改善。2022 年财报显示公司毛利率为19.50%，同比-5.63ppt，直接材料占成本比重由2021 年70.66%上涨至75.14%，主要系上游原材料价格上涨。公司毛利率自4Q22 起持续环比改善，4Q22 毛利率环比+1.89ppt 至20.7%；1Q23 毛利率环比+2.74ppt 至23.4%。主要系4Q22 之后公司上游原材料价格逐渐走低。2022 年销管研费用率为14.8%，同比下降3.94ppt，管理费用率同比-2.94ppt；1Q23 的销管研费用率同比基本持平，主要系规模效应带动公司费用率降低。我们观察到近期上游原材料价格逐渐走低，叠加规模效应进一步凸显，公司盈利能力有望持续实现边际改善。

股权激励计划绑定核心员工利益，助力公司长期发展。公司4 月27 日发布公告，拟以26.6 元/股的价格，于60 日内授予公司高管及核心技术人员等320 万股限制性股票，占公司总股本的2%。此次股权激励计划是公司上市后首次股权激励计划，以2020-2022 年的平均净利润为基准设立增长率目标，分别对应23/24/25 年净利润目标0.97/1.12/1.27 亿元。我们认为，此次股权激励计划健全公司长效激励机制，有助于公司长远发展。

盈利预测与估值

由于核心客户销量不及预期，我们下调2023 年净利润16.0%至1.63 亿元，首次引入2024 年盈利预测2.23 亿元。由于车载声学行业中长期的增长确定性，我们参考24 年业绩基准：当前股价对应2024 年PE/PEG 28.9倍/0.79 倍，我们维持跑赢行业评级，下调目标价24.87%至56.42 元，对应2024 年PE/PEG 40.5 倍/1.10 倍，较当前股价有40%的上行区间。

风险

原材料价格上涨，境外经营收入不及预期，汽车行业产销不及预期。

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