山西汾酒(600809)：Q1利润超出预期 全国化稳步推进 天天快播

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事件2023年4月 28日，公司发布2022年年度报告和2023 年一季报。

2022 年实现营收262.14 亿元，同比增长31.26%，实现归母净利润80.96亿元，同比增长52.36%。2023Q1 实现营收126.82 亿元，同比增长20.44%，实现归母净利润48.19 亿元，同比增长29.89%。

品牌高端化持续，一季度业绩向上势能充足。2022 年公司经营业绩保持高速增长，营收/利润同比增速达到31.26%/52.36%，营收增速符合预期，利润超出市场预期，主要系期间费用大幅缩减带来净利率大幅提升。分产品看，以青花系列为代表的中高价酒实现营收189.33 亿元，占总营收72.22%，毛利率达83.98%，同比增长39.45%；以玻汾、竹叶青和杏花村为代表的其他酒类贡献营收71.07 亿元，占总营收27.11%，毛利率为52.74%，同比增长14.05%。公司中高端销售持续高增，品牌高端化进展顺利，大单品打造成效显著，青花系列销售额已突破百亿，同比增长60%。

分地区看，公司省内/省外实现营收100.36/160.04 亿元，同比增长24.35%/36.35%，省外开拓顺利，增速快于省内，全国化布局继续深入推进。2023Q1，公司顺利实现开门红，在2022Q1 业绩高基数的压力下，实现营收/归母净利润126.82/48.19 亿元，同比增长20.44%/29.89%，大幅超出市场先前15%/20%的增长预期，主要系玻汾放量叠加销售费用缩减所致；盈利质量方面，毛利率/净利率分别为75.56%/38.11%，同比增长0.81/2.71pct。

深入推进全国化，优化产品布局，推动全品系产品全面发展。2022 年，公司继续加速拓展全国化市场，深入推进“1357+10”全国化市场布局，长江以南市场实现稳步突破，同比增长超50%。2023 年，公司将持续优化市场布局，精耕山西及环山西大基地、华东、华南“三大市场”，保持汾酒在三大市场的品牌优势，为全国化布局奠定扎实基础。渠道方面，2022 年公司直销（ 含团购） / 批发代理/ 电商收入分别实现1.56/231.68/17.16 亿元，全国可掌控终端数量突破112 万家，渠道管理进一步优化，实现了终端动销可视化溯源管理。品牌方面，公司树立“一体两翼”品牌发展战略，继续推动汾酒、竹叶青酒、杏花村酒三大品牌的协同发展，推进青花系列品牌发展，分别以青花20 和玻汾为发展基准线，带动青花系列和老白汾等腰部产品的全面发展。

盈利预测：预计公司2023-2025 年EPS 为8.41/10.21/12.19 元，对应PE为30X/24X/20X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；食品安全问题；行业竞争加剧

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