朗姿股份(002612)：超预期 医美收入同增31%展现经营韧性

投资要点

业绩回顾：归母净利6205 万元，超预期；医美、服装疫后恢复势头强劲。

2023Q1：公司收入11.4 亿（同比+21%），归母净利6205 万（去年同期-90 万），扣非净利6295 万（去年同期-81 万）。此前业绩预告归母净利3500-5250 万，扣非净利3400-5100 万，超预期。

【资料图】

利润超预期主要系投资收益增幅较大+医美服装疫后修复靓丽。23Q1 公司投资净收益3085 万（同比+1989 万），主要系公司持股韩亚资管29.23%的股权，而朗姿韩亚前期投资项目绿通科技实现IPO，公允价值增幅较大（截至23Q1 韩亚资管通过芜湖博信一号持股绿通科技2.57%的股权，对应期末市值2.3 亿元）。

若剔除投资收益约3085 万元，推算医美+服装贡献归母净利约3100 万元，疫后修复亮眼，凸显经营韧性

医美收入占比已超过女装，成为公司第一大业务。

23Q1 收入11.4 亿=40%医美+38%女装+22%童装。

医美：收入4.59 亿，同比+31%（已追溯22 年昆明韩辰收入贡献），超过行业平均增速，超预期。

我们认为，医美收入高增主要系1）22Q1 西安受疫情影响较大（如西安米兰柏羽、西安高一生），23Q1 疫后修复良好；2）医美项目复购高、粘性强，主要面向中高消费人群，虽然1 月仍有疫情余波影响，但行业需求并没有消失。2-3 月随着线下出行逐步恢复，医美需求迅速修复；3）公司作为西南终端医美连锁龙头，已树立较强的品牌力+拥有优质客户池+精细化运营管理体系加持，疫后修复领先行业。

女装：收入4.34 亿（同比+11%）。

婴童：收入2.47 亿（同比+26%）。

盈利能力显著提升，主要系疫后修复+投资收益增加+规模效应23Q1：公司毛利率/净利率分别为56.4%/5.0%，同比-1.9pp/+6.2pp。销售/管理/研发费用率分别为38.4%/8.3%/2.0%，同比-4.3pp/-0.8pp/-1.2pp，规模效应凸显。

展望Q2：拓店重启+内生修复+外延推进，医美终端连锁龙头边际向好。

朗姿医美已开启体内+体外双轨发展模式，内外“一体化”下，未来规模化优势凸显。

拓店重启：1）晶肤有望恢复拓店节奏（参考21 年晶肤新增9 家）。2）深圳米兰综合医院3 月已试营业，预计规模和爬坡速度对标高新米兰（高新米兰营业第一年收入约8000 万，净利润约-5000 万）。

内生修复：1）随着春夏季来临和线下出行恢复，终端机构近期客流情况良好，疫情影响逐步消化，预计四川米兰、高新米兰、四川晶肤、高一生等核心机构盈利情况有望改善（提升老客占比、精细化运营、高毛利产品矩阵）。2）多家前年及去年新开的晶肤小店有望于今年扭亏。3）自营芙妮薇玻尿酸院内销售亮眼，有望持续降本增效，优化收入结构。

外延推进：当前体外基金规模达27.56 亿，储备多家潜力医美机构，有望持续跑马圈地，去年已实现首家体外机构并表。

盈利预测与估值

我们认为公司医美发展迅速，今年随着疫后修复，预计服装及医美业务均有较大业绩弹性。预计公司23-25 年实现营业收入46/53/61 亿元，同比+18%/16%/14%；实现归母净利润1.8/2.6/3.3 亿元，同比+1012%/+46%/+28%。当前市值对应PE 分别为68/46/36 倍。朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。

风险提示：拓店节奏不及预期、新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险

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