盐湖股份(000792)：业绩略超预期 钾肥出货同环比承压 新能源板块量价齐跌拖累公司业绩 环球滚动

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投资要点：

公司发布2023 年一季报。报告期内实现营业收入47.07 亿元（YoY -38.21%，QoQ -34.68%），归母净利润22.25 亿元（YoY -36.37%，QoQ -36.10%），扣非归母净利润22.10 亿元（YoY -36.49%，QoQ -32.83%），业绩略超预期。

23Q1 钾肥进口货源增加，公司产品产销同环比承压。23Q1 国内虽然春耕需求旺盛，但老挝进口钾肥货源增加，叠加白俄罗斯BPC 通过中欧班列出口钾肥至国内，弥补了海运进口量的减少，虽然国内大合同价格尚未落地，但单季度进口量达257.3 万吨，同比增加22.6%。随国内钾肥进口压力逐步缓解，公司23Q1 氯化钾产、销量约99.81、124.82 万吨，同比分别下滑约12.45%、13.92%，环比分别下滑约33.9%、10.2%。价格方面，公司氯化钾出厂均价（到站价，含税）维持3500 元/吨，同环比分别下滑4.6%、6%，钾肥板块业绩略有承压。

碳酸锂价格景气快速下滑，23Q1 公司产品量价齐跌，短期拖累公司业绩。2023 年国内新能源景气下滑，需求疲软拖累碳酸锂价格高位快速回落。23Q1 工业级碳酸锂均价38.34 万元/吨，环比下滑28.18%，电池级碳酸锂均价41.04 万元/吨，环比下滑26.07%。受价格快速下滑拖累，公司产品产销规模下滑，23Q1 产、销量约0.63、0.14 万吨，环比分别下滑10%、76.3%。虽然短期价格快速下滑拖累产品出货，但公司提锂技术自动化水平高、工艺稳定性强，生产成本约3.5 万元/吨，有望凭借显著的成本优势维持较高市占率。同时，4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作，预计按规划2024 年投产，并与国轩高科签署《战略合作框架协议》，稳定下游销售渠道，未来成长空间显著。

投资评级与估值：维持2023-2025 盈利预测，预计实现归母净利润115.8、133.1、150.4 亿元，对应PE 为10X、8X、7X。公司当前PE（TTM）估值为7.762X，公司前二十年以来PE（TTM）估值中枢为31.844X，安全边际较足，同时鉴于公司未来碳酸锂项目进展顺利，成长空间显著，我们上调公司投资评级，给予“买入”评级。公司于2023 年4 月28 日收到《深圳证券交易所关注函》，目前公司暂未予以公告回复，特别提示关注。

风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

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