环球速看：大唐发电(601991)：一季度电量下滑业绩承压 看好煤电修复与绿电加速

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事件：

1）公司发布2023 年一季报，一季度实现归母净利润1.37 亿元，同比扭亏为盈，略低于市场预期。2）董事会决议通过多个议案，审议通过《关于投资建设广东广宁洲仔99.8MW 风电等8 个新能源项目》，审议通过《关于成立怀安新能源等4 家公司和撤销行唐分公司的议案》。

投资要点：

煤电水电电量下滑，一季度业绩短期承压，看好二季度煤电持续改善。公司一季度实现上网电量约530.6 亿千瓦时，同比下降8.69%。其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别同比变动-10.97%、22.82%、-36.3%、33%、51.3%。煤机电量大幅下滑或受一季度下游需求增长缓慢以及一季度北方区域风况较好影响，水电电量下滑主要受四川、重庆来水偏枯影响。公司一季度平均上网电价为489.74 元/兆瓦时（含税），同比增长5.2%，或主要受益于广东省2023 年长协电价较2022 年增长约11%，公司在广东省火电机组约占全部火电机组的12%。展望二季度，随着复工复产下游用能需求有望较一季度持续提升，二季度为风电淡季、煤炭淡季，公司煤电盈利能力有望持续改善。

高煤价下公司机组地理优势明显，电改弹性更大。公司火电机组大部分位于北方，靠近煤矿资源，煤价高企背景下长协煤的可获得性成为公司优势。我们认为煤炭供给偏紧或成为中长期常态，公司存量煤电机组具备天然地理优势；同时今年年初大唐集团与中煤集团就“两个联营”加强合作交流，未来公司煤电盈利稳定性或将得到进一步提升。

2022 年公司煤机、燃机分别核准202、147 万千瓦，分别在建270、50 万千瓦。在全国统一电力市场体系下，公司被严重扭曲的电价有望修复，将释放更大业绩弹性。

十四五新能源目标新增30GW，清洁化转型提速。公司提出十四五期间新增30GW 新能源装机。2022 年公司核准风电、光伏分别为205、493 万千瓦，年底在建分别为270、150 万千瓦。公司火电机组多位于风光资源禀赋极佳区域，多能互补趋势下为新能源项目获取提供便利。我们认为2023 年在复工复产以及光伏设备价格下降通道中，公司新能源装机有望加速。本次董事会决议通过的8 个新能源项目以及成立的四家新能源公司，侧面体现公司2023 年新能源发展加速。另一方面，公司2023 年3 月底资产负债率为71.16%，较2022 年下降3.82%，主要与公司新增永续债相关。截至2023 年3 月底，公司永续债462 亿元，较2022 年底新增约114 亿元。我们认为公司资产负债结构优化为后续融资提供便利。

盈利预测与评级：结合公司一季报，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为36、56、62 亿元；当前股价对应2023-2025 年PE 分别为33、15、13 倍（扣除永续债利息约18 亿元），考虑到公司较高的新能源装机增速，继续维持“买入”评级。

风险提示：电价政策推进不及预期，新能源项目开展不及预期

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