兴业银行(601166)：息差承压 资产质量稳定

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核心观点：

2023 年4 月28 日，兴业银行披露2023 年一季报。一季度公司营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-6.7%、-7.3%、-8.9%，较2022 年全年增速回落约7.2pct、2.7pct、19.5pct。从业绩驱动来看，主要正贡献因素有规模增长、其他非息，主要负贡献因素有净息差下行和手续费负增长。

规模扩张前置。23Q1 公司规模较22A 明显上升，估计主要是由于Q1 息差下行压力较多，公司以量补价，规模扩张前置，同业资产占比上升。预计23 年全年公司规模增速会有所放缓，后续关注投资类资产结构变化及其对其他非息收入的影响。

息差下行较多。23Q1 公司净息差继续下行，主要是由于贷款重定价和到期再投放，资产端收益率明显下行。预计息差下行仍有惯性，压力有望缓解。随着经济恢复，新增贷款利率预计在Q2 企稳回升，同时票据贴现占比压降也将对资产收益率形成结构性贡献，公司息差有望在下半年企稳。

手续费负增长可能与理财老产品浮盈兑现基数有关。公司过去一段时间手续费净收入增长部分源自理财老产品中底层权益资产收益兑现，23Q1 相关企业资本市场表现欠佳，叠加去年Q1 基数较高，导致本季度手续费负增长明显。预计随着经济和资本市场恢复，公司手续费增速将恢复增长。

资产质量稳中向好。23Q1 公司不良率环比22Q4 持平，关注贷款率环比下行，预计逾期贷款率指标也向好。从22 年报来看，公司个人和对公不良有所分化，对公不良明显向好，其中地产和租赁商务服务业不良率明显下降。个人不良率反弹，主要是信用卡不良率上升明显。预计随着经济恢复，后续信用卡不良压力会下降，公司整体资产质量会稳中向好。

盈利预测与投资建议：公司短期业绩承压，但资产质量稳定，随着经济复苏会逐步好转，结构转型压力过去，公司业绩有望逐步回升。预计公司23/24 年归母净利润增速为0.16%/6.46%，对应EPS 为4.20/4.49元/股，BVPS 为34.98/38.53 元/股，当前股票价格对应23/24 年PE为4.10X/3.84X ，对应23/24 年PB 为0.49X/0.45X。公司近两年PB估值中枢约0.7X，给予公司23 年0.9 倍PB，对应合理价值31.48 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。

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