信用债市场周报：2022年 城投财报表现如何？

2022 年，城投财报表现如何？

对于资产端，我们关注账面土地、政府回款及平台转型情况：

（1）存货扭转同比下降趋势，土地囤积城投账面：2022 年，存货规模有所增长，连续四年同比下降的趋势遏制。2022 年土地市场持续偏弱态势，我们认为，一方面，城投土地供给收缩；另一方面，政府出于托底考虑，城投拿地现象存在。2023 年，土地市场有结构性回温，同时土地在城投账面已放置一段时间，或于今年有所消化。

(资料图片仅供参考)

（2）应收增速上升，政府回款相对缓慢：应收及其他应收同比增速双双上行，一改2019 年以来同比增速下行趋势。同时其他经营现金流入与流出均放缓，城投与政府之间的资金往来减少。城投平台基建任务放缓、隐债化解的大背景下，政府回款的减少出于财政收入压力的上行。2022 年地方财政承压，尤其4-5 月，地方本级财政收入当月同比下滑至-30%以下。

（3）扩大基建投资、产业投资平台比例下降：2022 年，扩大基建投资和产业投资的城投比例均有下降。投资性现金流支出2021、2022 两年平均增速仅3.19%。同比多增的城投平台占比接近2018 年的历史最低水平。产业投资仍保持着平稳增速，但投资收益相对下降，城投的股权投资能力有待提高。

对于负债端，我们关注有息负债的规模、结构、及融资成本：

（1）货币资金规模下降，城投融资环境趋紧：2022 年，城投平台货币资金规模及货币资金/总资产比例均较前年下行，反映城投融资环境趋紧。

（2）有息债务持续增加，城投偿债压力不断加码：城投有息债务规模持续增加，只是边际上增速放缓，规模同比减少的城投比例有所上升。隐债化解推进过程中，城投偿债压力持续增加，比起地方政府各自维持，更需要中央自上而下统一协调，才能真正化解城投平台的债务压力。

（3）债务品种结构改善，久期缩短，融资成本小幅上升。受融资政策及债市环境推动，城投债务品种结构优化，银行贷款、债券规模增加；同时银行贷款增速高于债券融资，同信贷投放规模扩大及债券融资环境趋严有关。

分区域来看，青海省城投平台短期债务占比最高，偿债压力最大。其次是天津、宁夏、江苏、福建、江西等区域，短期债务占比在36%以上。分区域观察广义债务率来看，天津、黑龙江、吉林、云南、重庆等较高，超过400%，广西、辽宁、贵州、湖南、新疆、江西等地区也超过300%；广东、宁夏、海南、上海、山西、西藏等省份较低。

风险提示：海外环境变化超预期，政策超预期，宏观经济下行压力，样本数据处理偏差

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