晨光股份(603899)：23Q1利润率环比改善 零售大店销售回暖

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公司发布2022年 年报及2023年一季报。公司2022年营收40.55亿元，同比-12.95%，归母净利润3.35 亿元，同比+84.86%，非经常性损益合计9276 万元，主要系非流动资产处置损益（8939 万元）及所得税影响（1566 万元）。22Q4 公司营收8.67 亿元，同比-27.91%，归母净利润5028.94 万元，同比+142.99%；23Q1 公司营收6.97 亿元，同比-30.9%，归母净利润5172.71 万元，同比+9.46%。

欧美需求短期承压，海外产能布局逆势提份额。2022 年在全球流动性收窄、地缘冲突、海运缓解货物集中到港累库影响下，短期内市场需求收缩，根据海关总署，2022 年我国办公椅出口额同比-30.15%，沙发出口额同比-19.02%。公司针对不同客户多措并举强化营销，提份额对冲需求下滑。分产品看，办公椅/沙发/按摩椅身27.8/8.2/3.5 亿元，同比下滑11.5%/15.4%/13.0%。办公椅、沙发降幅明显窄于行业平均水平，市场份额逆势提升。此外，公司加强海外优质产能建设（越南、罗马尼亚基地），承接新一轮欧美订单转移，有望进一步迎接份额提升。

内销加大开拓力度，线上线下渠道持续深耕。分地区看，公司外销/内销营收32.1/8.3 亿元，同比-13.5%/-9.9%。内销加大市场开拓力度，全力打造自主品牌，完成多款智能办公椅、升降桌等家具新品开发并广受好评。分渠道看，2022 年线上/线下渠道营收分别2.85/37.5 亿元，同比+0.02%/-13.6%。线上提升主流电商平台知名度，积极布局新零售、私域平台打造差异化新品；线下继续加强区域经销商沟通服务，同时针对直营大客户打造灯塔标杆，提升B 端项目获客能力。

成本压力缓解，供应链优化增效降本，汇兑短期增厚盈利。公司2022年毛利率/净利率19.34%/8.32%，同比+4.7/+4.4pct，盈利能力提升主因1）精益生产及供应链建设增效降本、2）主要原材料价格水平同比下滑，成本压力缓解、3）汇兑收益增厚盈利，2022 年公司汇兑收益2935万元（上年同期汇兑损失1755 万元）、4）土地房屋拆迁补偿收益（投资活动现金流净额同比+77.06%）。23Q1 公司毛利率22.45%，同比/环比分别+5.8/+1.12pct，净利率7.47%，同比/环比+2.71/1.66pct，盈利能力持续向上。费用方面，公司2022 年期间费用4.7%，同比-0.39pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率1.47%/1.76%/1.61%/-0.14%。

投资建议。预计2023-2025E 公司归母净利润3.11/3.48/4.04 亿元，同比-7.4%/+12.2%/+15.8%，对应PE 为9.33X/8.32X/7.18X，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格上行、海外去库节奏放缓、渠道开拓不及预期。

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