每日简讯：卓越新能(688196)：产能稳步释放 生物柴油龙头业绩持续增长

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公司2022 年实现营业收入、归母净利润43.45、4.52 亿元，同比分别+40.91%、+31.03%。2023Q1 公司业务环比大增，实现营业收入、归母净利润8.96、0.71亿元，环比+24.48%、+230.41%。公司产能稳步提升，目前已拥有50 万吨生物柴油产能，预计未来2-3 年公司可形成70 万吨生物柴油产能规模。4 月25日欧盟通过碳关税，政策持续加持，生物柴油需求量有望进一步增长。我们维持2023-2024 年归母净利润预测为5.42/6.45 亿元，考虑到新产能释放新增2025 年归母净利润预测为7.33 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测为4.52/5.38/6.11 元。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年14xPE，下调公司目标价为65 元（原目标价为78 元），维持“买入”评级。

2022 年公司把握机遇、经营稳健，2023Q1 度景气回升、持续看好。2022 年公司实现营收、归母净利润分别为43.45、4.52 亿元，同比+40.91%、+31.03%。

其中生物柴油/ 生物酯增塑剂/工业甘油/ 环保型醇酸树脂分别实现营收40.44/0.96/1.21/0.68 亿元，同比+48.17%/-49.28%/+40.84%/+15.78%，成本端受原料价格上涨和人民币汇率振幅较大的影响， 毛利率分别为10.49%/14.28%/42.45%/10.95%，同比+2.71/-5.47/-34.95/-1.26 pcts。2022 年生物柴油市场需求持续扩大，公司满产满销，销量达到40.48 万吨，同比+22.65%，折算单吨售价9991 元，同比+20.81%。2023 年Q1 业绩环比大增，实现营收、归母净利润分别为8.96、0.71 亿元，环比+24.48%、+230.41%。随着餐饮业好转，原料来源充足，产品价差有望逐步扩大，我们持续看好废油脂为原料的生物柴油市场。

政策持续推动，生物柴油空间广阔，公司国际化平台搭建顺利进行。世界各国陆续围绕“碳中和”目标提出相关政策，欧盟2022 年9 月通过的《可再生能源指令》修正案显示，欧盟已将2030 年可再生能源消费占比目标提升至45%，其中可再生燃料用于交运业占比提升至29%，并要求2030 年底前以棕榈油和大豆油为原料的生物柴油消费比例逐步减少至0%。同时，我国在《“十四五”可再生能源发展规划》中提出“大力发展非粮生物质液体燃料支持生物柴油、生物航空煤油等领域先进技术装备研发和推广使用”。2023 年4 月25 日欧盟理事会投票通过了碳边境调节机制（CBAM）。以废弃油脂为原料的生物柴油是符合低碳可持续发展的新技术，有望取得长期的高速增长。根据国际能源署的《2022 年可再生能源报告》显示，生物燃料使用量持续增长，预计2022-2027年全球生物燃料需求将增长20%，欧洲同期增长5%，2023 年欧盟对生物柴油的消费量将保持增长势头，公司生物柴油以出口为主，为加大国际化市场开拓步伐，现已设立荷兰和新加坡子公司，在原料资源、产品终端、物流、市场信息和技术研发等方面陆续开展业务。

立足研发创新，推进“生物质能化一体化”高质量发展。公司通过多年自主研发创新，在酯基柴油领域已处于行业领先水平，废油脂甲酯化率达99%，高品质生物柴油得率超89.5%。为应对市场需求持续增长，公司已布局产能扩增，预计2023 年第二、三季度陆续开工建设20 万吨/年烃基生物柴油和5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目，未来目标年产能达到生物柴油85万吨、生物基材料42.5万吨。同时，公司着手推进烃基生物柴油和生物基材料的研发工作并于2022 年取得阶段性成果，包括烃基生物柴油的原料预处理技术；合成树脂、卤代新材料及锂电池电解液添加剂等新产品的技术储备。预计未来新产能陆续投放带动公司业绩增长，推动公司迈向“生物质能化一体化”高质量发展。

风险因素：新建项目建设未达预期；原材料及产品价格大幅波动；国内及欧洲生物产业政策变化；生产运营事故。

盈利预测、估值与评级：目前已拥有50 万吨生物柴油产能，预计未来2-3 年公司可形成70 万吨生物柴油产能规模，看好生物柴油行业在碳中和背景下的长期发展空间。我们维持2023-2024 年归母净利润预测为5.42/6.45 亿元，考虑到新产能释放新增2025 年归母净利润预测为7.33 亿元，对应2023-2025 年EPS预测为4.52/5.38/6.11 元。参考生物柴油可比公司山高环能、嘉澳环保、隆海生物，对应2023 年平均14xPE，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年14xPE，下调公司目标价为65 元（原为78 元），维持“买入”评级。

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