亿田智能(300911)：Q1收入业绩稳健强劲 关注后续地产链修复弹性

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业绩简评：公司22 年实现营业总收入12.76 亿元，同比+3.75%，归母净利润2.10亿元，同比+0.08%。对应 Q4 实现营业总收入3.13 亿元，同比-25.58%，归母净利润0.49 亿元，同比-9.75%。 23Q1 实现营业总收入2.28 亿元，同比-7.4%，归母净利润0.41 亿元，同比-8.7%。

22 年报：线上渠道高增不减，盈利能力优化明显收入端来看：疫后修复弹性较大，线上持续高增。22 年公司主要产品集成灶实现收入11.62 亿元，同比+3.21%，占总营收91.11%，厨电安装属性较重，疫情期间安装及装修受影响明显；公司持续拓展家装、KA、工程、下沉等新兴渠道，22 年合作装企超8,000 家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计超4,800 家。分渠道来看，经销营收10.84 亿元，占比84.96%，同比-0.16%，直销营收1.92 亿元，占比15.03%，同比+39.58%。22 年公司子公司亿田电商实现营收7.0 亿元，同比+27.52%，持续高增。其中京东平台成交金额5.14 亿元，同比+14.27%，天猫平台成交金额3.02 亿元，同比+22.84%，合计营收8.16 亿元，同比+17.29%。

利润端来看：22 年归母利润率16.44%，同比-0.6pct，对应22Q4 净利率15.56%，同比+2.73pct。22 年公司毛利率为46.62%，同比+1.9pct，对应22Q4 毛利率为45.24%，同比+1.3pct。22 年销售费用率为22.35%，同比+3.1pct，对应22Q4 销售费用率为28.60%，同比+9.5pct。销售费用中电商服务费0.42 亿元，同比+41.21%，增速较高，预计随公司电商业务高速增长，销售费用率有所提升。公司22 年管理/研发/财务费用率分别为3.72%/4.71%/-1.59%，同比分别0.3%/0.2%-0.7%，期间费用率相对稳定。

营运能力：22 年销售商品收到现金14.3 亿元，同比+7.71%，公司现金流情况良好。

应收账款和应收票据合计0.56 亿元，存货为0.98 亿元，同比-7.5%。

23Q1：疫后收入有望持续提振，Q1 毛利率提升明显收入端来看，23Q1 实现营业总收入2.28 亿元，同比-7.4%。一季度受春节影响为装修淡季，收入暂有压力，3 月全国竣工面积同比高增35%，后续随着地产需求释放收入有望提振。利润端来看，23Q1 净利率17.82%，同比-0.25pct，其中毛利率达49.49%，同比大幅提升5.83pct，原材料逐步下行利润率修复明显。Q1 研发费用率提升1.95pct 至5.59%，公司持续加大研发投入，有望保证产品创新和产品竞争力。

Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.81%/5.38%/-1.86%，同比分别+1.23pct/+0.98pct/+0.47pct，期间费用率小幅提升。

盈利预测及投资建议

我们预计2023-2025 年公司营收分别为16.0、19.2、22.6 亿元，同比分别增长25.2%、20.3%、17.5%，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.5、3.1、3.6 亿元，同比分别增长16.9%、24.4%、18.6%。EPS 分别为2.28、2.84、3.37 元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为17.1x、13.7x、11.6x，维持“增持”评级。

风险提示：终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

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