上声电子(688533)：业绩符合预期2023加速升级

事件概述

(资料图片)

公司发布2023 一季报：23Q1 实现营收4.53 亿元，同比+23.0%，环比-20.2%，归母净利0.30 亿元，同比+138.9%，环比+4.8%，扣非归母0.28 亿元，同比+129.5%，环比+150.1%。

分析判断：

23Q1：业绩符合预期 2023 加速升级

营收端：23Q1 公司实现营收4.53 亿元，同比+23.0%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、比亚迪等）配套增长拉动，环比-20.2%，主要受蔚来、华为金康两客户销量下滑影响，总体符合预期。

利润端： 23Q1 公司毛利率23.4%， 同比+3.4pct ，环比+2.7pct，我们预计主要受益于原材料价格下降及部分补偿款确认，根据Wind 行业数据，公司重要原材料金属钕23Q1 价格平均66.7 万元/吨，同比-33.4%，环比-0.9pct（以22Q4 盈利能力为例，在未有补偿款收入确认前提下，扬声器业务毛利率23.6%，对比22Q1-Q3 提升4.6pct）。23Q1 净利率6.6%，同比+3.2pct，环比+1.6pct，同毛利率趋势基本一致，拉动利润高增。

费用端： 23Q1 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.7%、7.6%、7.1%、-0.6%，同比分别-0.0、+0.2、+0.4、-0.8pct，环比分别+0.2、+1.0、+0.8、+0.8pct，相对保持平稳。

发布股票激励计划 保障公司中长期发展

公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案）：拟授予限制性股票320.0 万股，占公司股本总额2%，首次授予293.3 万股，预留26.7 万股；授予价格26.6 元/股，相较现价折价32.5%；首次授予对象182 人，占2022 年底员工总数的8.5%，董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员、核心骨干员工等均有覆盖。归属期限分三期执行，每期归属比例各40%、30%、30%。

公司层面2023-2025 年业绩考核要求：1 ）归属比例100%：以2020-2022 年平均净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不低于30%、50%、70%；2）归属比例80%：以2020-2022 年平均净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不低于24%、40%、56%；3）归属比例60%：以2020-2022 年平均净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不低于　　18%、30%、42%。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司中长期发展。

行业扩容+市占率提升 夯实扬声器基盘业务

汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10 年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022 年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。

扬声器单品到完整声学解决方案 打开广阔增长空间业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100 元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，22Q2 起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。

从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。

投资建议

电动智能+消费升级趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。维持盈利预测，预计公司2023-2025 年营收25.17/36.82/47.89 亿元，归母净利2.18/3.66/5.38 亿元，EPS 为1.36/2.29/ 3.36 元。对应2023 年4 月28 日40.30 元/股收盘价，PE 分别30/18/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动。

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