精工钢构(600496)：全年归母净利同比稳增3% 新老市场持续开拓、双轮驱动带动订单高增 当前信息

投资要点

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2022 年归母净利同比稳增2.8%，工业建筑/公共建筑营收保持高增长1）总体看，2022 年公司实现营收156.18 亿元，同比+3.2%，录得归母净利润/扣非净利润7.06/6.76 亿元，同比+2.8%/+6.6%。2022 年全年实现钢结构销量112 万吨，同比+10.2%。

2）分业务看，工业建筑/公共建筑分别实现营收98.2/27.1 亿元，同比分别+18.3%/+17.0%；EPC 业务/专利授权/其他主营业务分别实现营收26.6/0.9/1.7 亿元，同比-35.6%/+119.2%/9.7%。EPC 业务或受此前疫情等不利因素影响、施工进度放缓拖累营收结转节奏，专利授权业务克服不利因素影响实现逆势高增长。

毛利率稳步提升0.74pct，现金流明显改善

1）毛利率稳步提升：2022 年公司综合毛利率录得14.13%，较2021 年同期同比上升0.74pct，毛利率小幅提升。

2）费用率管控得当：2022 年公司期间费用率8.53%，其中管理/研发/财务/销售费用率分别3.10%/3.82%/0.65%/0.96%； 较去年同期分别+0.18/+0.15/-0.09/+0.12pct；其中管理费用率主要受折旧摊销加大及中介咨询服务费用增加所致；销售费用率提升主要系公司加大营销支出影响；研发费用方面，主要系公司重视技术研发，持续加大技术研发投入，为公司技术实力奠定扎实基础。

3）现金流明显改善：2022 年公司经营性现金流净额-1.7 亿元，较21 年同期-2.4亿元多流入0.7 亿元，资金情况稳步改善。

客户复购粘性良好，新兴市场开拓顺利，新签订单保持高质量增长2022 年公司新签合同额187.6 亿元，同比+10.7%，其中公共建筑/工业建筑/EPC及装配式新签分别70/86.4/28.5 亿元，同比+6.9%/+19.2%/-3.1%。23Q1 公司新签合同额55 亿元，同比/环比增长23.4%/32.9%；其中工业建筑/公共建筑/EPC 业务新签订单合同额分别28.9/12.3/13.1 亿元，同比+13.6%/-19%/+241%。公司工业建筑类项目新签合同额持续高增长，主要由已有市场的稳定发力及新兴市场持续开拓双轮驱动；客户扩产需求旺盛、忠诚度高，23Q1 订单中老客户占比高达76%，较2022 年的57%占比、大幅提升19pct，客户粘性进一步增强。

板块高成长性可期，BIPV 布局提速、差异化竞争优势凸显1）行业端：随“双碳”战略的深化推进以及各地装配式建筑政策的连续出台，国内市场对钢结构建筑需求有望提升。

2）公司端：公司技术储备深厚，有望进一步保持高质量发展。2022 年全年，工业建筑类项目中来源于老客户的订单占比达57%，客户复购粘性良好；同时，公司持续深化工业建筑细分领域产品研发、优化新兴产业布局、与多家行业龙头客户达成战略合作，新签订单中新兴产业客户达70%以上，充分保障未来业绩。

3）BIPV 业务：公司依托屋面客户资源、自身技术优势等，推进光储业务战略，助力增厚公司主业；未来有望持续打造差异化竞争优势，实现业绩新增长。

盈利预测及估值

预计公司2023~2025 年实现营业收入185.09、216.54、251.02 亿元，同比增长18.51%、16.99%、15.92%，实现归母净利8.57、10.26、12.27 亿元，同比增长21.36%、19.79%、19.58%，对应PE 为9.54、7.96、6.66 倍。维持“买入”评级。

风险提示

钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV 推进力度不及预期。

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