1季度经济数据点评：弱预期下的强现实

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1 季度实际GDP 同比增长4.5%，开年经济表现偏强。

从内需来看，服务业和地产链后端是主要强点，工业生产和地产链前端是主要弱点。消费复苏总量温和、结构不同，食品烟酒、通讯器材、汽车消费的表现相对较好，地产后周期相关消费的表现相对一般。

开年经济偏强，本质上是“疫后复苏”超预期，是经济韧性和主体活力的体现。

往后看，经济的复苏斜率即将换挡，但不代表重新回落，而是复苏动力从疫后复苏向内生复苏过渡。

政策面，虽然当前的经济状态与19 年开年有相似之处，房价、物价、信心等几个方面的重要区别意味着当前政策环境尚不具备主动收缩的条件。如果政策环境保持稳定，内需特别是消费的复苏进程还将延续，外需预期也需要上修。

今年GDP 有望实现5.5%增速。预计核心CPI 和PPI 在2 季度触底回升，开始被动去库存；库存的底部可能在3 季度后半段出现，随后开启新一轮主动补库存；如果美国的去库存过程在年底结束，明年初有望进一步与海外形成共振。

去年底至今，市场预期和经济现实出现了几轮交织：从防疫调整到春节之前，预期随现实同步向上；春节前后，预期逐渐超越现实，进入强预期状态；春节过后，预期开始持续下修，到3 月底进入弱预期状态，从“能否高于6%？”

变成了“是否5%也难。往后看，随着1 季度数据发布、经济延续扎实复苏，市场预期有望向现实重新收敛。

风险提示：疫情反复；政策收紧；出口低于预期

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