观察：宝新能源(000690)：东富减值瑕不掩瑜 困境反转趋势已成

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公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入94.15亿元，同比增长0.05%；实现归母净利润1.83亿元，同比减少77,78%。

【资料图】

事件评论

量价平稳营收表现稳健，成本高位主业经营承压。电量端，2022年公司火电机组利用小时高达5335小时，同比增长0.57%，较全国平均水平高956小时。因此公司2022年完成上网电量175.47亿千瓦时，同比增长0.65%，电量表现平稳。电价方面，2022年公司平均上网电价0.59元/千瓦时，同比降低1.67%，电价同比降低主因或系电力销售结构变化影响。分电厂来看，荷树园电厂主体宝丽华电力2022年实现营业收入56.53亿元，同比减少6.53%：甲湖湾电厂及风电业务主体宝丽华新能源公司2022年实现营业收入66.79亿元，同比增长33.87%，因此预计电价降低或系荷树园电厂电力销售结构变化影响。整体来看，在电力主业的量价均实现平稳的表现影响下，公司2022年实现营业收入94.15亿元，同比增长0.05%。成本方面，2022年煤价持续居于高位，全年秦皇岛港Q5500动力未煤平仓价均价为1220.09元/吨，同比增长42.44%，受此影响，公司电力原材料成本达到75.50亿元，同比增长14.82%。整体来看，虽然煤价同比上涨，但2022年公司两大电力业务主体之一宝丽华电力实现微利，业绩为265万元；宝丽华新能源公司实现净利润1.33亿元，同比增长24,18%，在行业普遍亏损的背景下实现了火电主业的盈利。

投资收益贡献盈利，减值限制业绩表现。2022年，公司实现投资收益2.45亿元，同比减少1.81%，其中权益法核算的长期股权投资1.81亿元：参股梅州客商银行经营实现重大突破，全年贡献投资收益5104万元，同比增长155.73%；东方富海贡献投资收益9197万元，同比减少47.75%，中广核新能源汕尾海风公司贡献投资收益3830万元，为2022年净增长部分。由于2022年公司对所持东方富海股权进行了减值测算，并计提减值226亿元，限制了公司的业绩表现。综合影响下，公司2022年实现归母净利润1.83亿元，同比减少77.78%，若不考虑减值，公司全年业绩将超过4亿元，盈利表现优异。

陆丰电厂扩建陆续推进，公司扩产再起征程。公司陆丰甲湖湾电厂3、4号机组已经于2022年11月26日动工，2025年初建成投产。项目投产后，公司装机将较当前装机增长56.87%，同样有望对公司业绩形成有力提振。此外，根据公司投资者关系活动记录表，公司后续梅县荷树园电厂7-8号机组2*1000MW资源综合利用机组及陆丰甲湖湾电厂5-8号4*1000MW机组扩建工程目前处于前期工作阶段，上述项目均属现有厂址扩建项目。

若后续项目获得核准，公司资产扩张规模预计将更加可观。此外，2023年广东省年度双边协商电价同比增长11.44%，电价端的提升将进一步改善火电业务严峻的经营压力，而且在长协新政稳步推进的背景下，公司火电业务将会在2023年释放充足的业绩弹性。

投资建议：根据最新数据，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.68元、0.93元和1.24元，对应PE分别为9.73倍、7.13倍和5.36倍，维持“买人”评级。

风险提示

1、电力供需及政策存在恶化风险：

2、煤炭价格出现非季节性风险。

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