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    汇川技术(300124)2023一季报预告点评:工控复苏临近增长符合预期 新能源车&电梯业务承压

    2023-04-19 12:33:12  |  来源:东吴证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    投资要点

    一季报业绩同比-5%~5%,Q1 营收中值同比持平、归母同比+4%、扣非归母同比-10%,扣非利润略低于市场预期。公司发布2023Q1 业绩预告,预计Q1 收入45.4~50.2 亿元,同比-5%~5%;归母7.2~7.7 亿元,同比+0%~8%,扣非归母5.9~6.6 亿元,同比-15%~-5%。按中值测算,2023Q1 收入47.8 亿元(同比持平)、归母7.5 亿元(同比+4%)、扣非归母6.3 亿元(同比-10%)。Q1 非经损益达1.22 亿元(去年同期0.20 亿元,系股权类投资项目公允价值变动收益同比增加)。受新能源车、电梯端收入承压以及三费费用率提升影响,扣非利润略低于市场预期。

    扣非净利率同比下滑,系费用率提升较多。以中值测算,公司Q1 归母净利率15.61%,同比+0.61pct;扣非归母净利率13.14%,同比-1.48pct。

    毛利率总体提升:1)工控业务价格端我们预计基本企稳,成本端芯片、大宗价格下降,毛利率同比提升;2)新能源车、电梯收入预计同比下滑,故工控业务占比提高而结构性拉升毛利率。费用端承压:新业务端数字化、新能源车、能源管理持续投入费用,同时收入同比持稳、规模效应偏弱,研发、销售、管理费用率均有所提升。

    通用自动化:23 年需求有望见底复苏,龙头有望实现同增30%。订单层面,23Q1 因高基数+下游需求弱复苏等原因,我们预计23Q1 工控收入同增5-10%。分下游,能源/区域型/EU 板块、传统领域如食饮、空压机、机床、空调增长较好,地产链相关下游疲弱。Q1 工控业务实现增长,且毛利率未受局部价格战影响而下降,表现符合预期。展望Q2,去年4 月因外资涨价,经销商提前下单透支需求,因此今年4 月订单有增长压力;而5-6 月基数较低,Q3 起有望迎来周期向上拐点;全年工控收入仍有望实现同比+30%。

    去年交付端超预期带来基数过高,Q1 新能源汽车&电梯收入不及预期。

    我们预计23Q1 新能源车、电梯收入同比均有下降,主要系:1)去年交付端超预期带来高基数(22Q1 新能源车收入同比+167%/电梯同比+28%);2)地产端Q1 尚未明显启动、电梯业务复苏疲弱所致。利润端来看,新能源车下滑对Q1 利润贡献不大,而电梯下滑对利润有部分负向影响。展望全年,新能源车仍维持收入端同比+50%增速、利润端有望扭亏;电梯收入有望同比持平,利润率因大宗降价、同比去年有望回升。

    盈利预测与投资评级:考虑到一季报业绩不及预期,我们下调公司22-24 年归母净利预期至42.8/54.0/71.2 亿元(原值为43.0/56.1/73.0 亿元),同比+20%/26%/32%,对应现价PE 分别40 倍、32 倍、24 倍。给予公司2023 年40 倍PE,对应目标价81.3 元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行、竞争加剧等。

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