燕京啤酒(000729)：改革成效加速 销售态势积极 快看

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本报告导读：

公司22年业绩弹性初步展现改革成效，23年改革提效以及U8持续放量带动下，量价利继续齐升、利润弹性加速释放可期。

投资要点：

投资建议维 持“增持”评级。根据业绩快报，下调2022 年盈利预测为0.12（-0.01）元，维持2023-24 年EPS 预测为0.21、0.30 元，维持目标价为18.5 元。

收入略超市场预期，利润符合此前预告区间。根据业绩快报，公司2022 年实现营收132.02 亿元、同比+10.38%，归母净利3.52 亿元、同比+54.51%，扣非归母净利2.72 亿元、同比+58.32%；对应22Q4 单季度营收18.80 亿元、同比+19.35%，疫情影响下逆势展现收入弹性，归母净利亏损3.20（21Q4 亏损3.35 亿元），扣非净利亏损3.58 亿元（21Q4 亏损3.72 亿元），Q4 减亏符合此前预告、初步展现改革成效。

销售有望继续展现积极态势，U8 持续放量带动量价利齐升。公司22年收入实现双位数增长，反映出公司改革成效不仅体现在盈利改善，销售端亦有显著变化，团队激励强化、能上能下的机制带来明显活力。

根据业绩快报，22 年公司实现销量约377 万吨，同比+4.1%，销量增速快于行业增速，其中燕京U8 销量39 万吨，同比增长超50%，带动整体吨营收+6.0%至3502 元。我们预计U8 大单品持续放量之下23 年全年销量增速有望继续快于行业。

降本增效之下，利润有望高增。22H1 公司单吨包材成本高位，随着采购集约化、行业性成本涨幅趋缓，叠加供应链改革、人员优化精简带来生产和人员效率显著提升，23 年公司利润弹性有望加速释放。

风险提示：疫情反复、成本进一步上涨、市场竞争加剧等。

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