恩捷股份(002812)2022年报点评：全年业绩符合预期 隔膜龙头扩产提速

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投资要点

近日，公司发布2022 年年报。公司22 年实现营收125.91 亿元，同比增长57.73%，实现归母净利润40.00 亿元,同比增长47.20%。费用率方面，公司22 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.59%/2.57%/5.75%/1.68%，较21年变化-0.34%/-0.14%/0.62%/-0.24%。

成本费用提高，四季度业绩短期承压。公司22Q4 实现营收33.11 亿元，环比下降-6.02%，原因是12 月疫情影响下游动力电池生产，公司出货量降低。22Q4 实现扣非归母净利润7.28 亿元，同比下降22.46%。22Q4 毛利率42.73%，较21Q4 下降10.34pcts，原因是天然气等采用冬季能源价格使公司成本端承压。

主营板块稳中有升，境内境外同比增长。分业务来看，2022 年公司膜类产品/无菌包装产品/特种纸/烟标营收分别为112.50/6.20/1.93/1.29 亿元，同比增长62.73%/7.22%/-5.30%/11.86%。22 年公司膜类产品营收占比达89.35%，为收入主要来源，并保持高速增长态势；对应毛利率分别为50.39%/15.37%/16.37%/54.59%。分地区来看，2022年公司境外/境内地区分别实现营收13.32/112.59 亿元，同比增长47.10%/59.10%，市场开拓步伐加快。

隔膜产能世界首位，全球产能加速布局。2022 年公司隔膜总产能达70 亿平方米，隔膜产能与出货量位居世界首位。公司积极推进国内外产线建设，国内方面，在无锡、苏州、通瑞、重庆、玉溪等地建立生产基地，国外方面，匈牙利隔膜项目已进入设备安装阶段，与Celgard合资建设的干法锂电池隔膜项目预计于2023 年投产。随着产能进一步释放，市场份额有望继续提升。

积累客户资源，打造头部锂电“朋友圈”。2022 年，公司与宁德时代、亿纬锂能分别在厦门、荆门等地合作开展隔膜项目，与中创新航、蜂巢能源、国轩高科等厂商签订2023 年隔膜保供协议，深度参与主流锂电厂商供应体系，有助于公司巩固行业龙头地位。

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