世界消息！中国广核(003816)：23年电量或两位数增长 高股息率有望维持

(相关资料图)

2022 年公司EPS0.197 元，符合预期。目前台山1 号机组已正常运行。2022年公司平均电价增长助力毛利率抬升，但是汇兑损失增加和所得税优惠到期拖累业绩。2023 年公司发电量有望两位数增长，带动业绩明显增长；业绩高增下，股息率有望维持高位。考虑到2022 年公司营收和业绩均符合预期，维持公司2023~2024 年EPS 预测0.24/0.25 元，新增2025 年EPS 预测为0.26 元，给予A&H 股目标价分别为3.40 元及2.20 港元，均维持“买入”评级。

2022 年全年业绩99.65 亿元，符合预期。2022 年公司实现营收828.22 亿元，同比增加2.66%，归母净利润99.65 亿元，同比增加2.06%，EPS0.197 元，每股派息0.087 元，符合预期；分季度来看，2022Q4 公司实现营收244.07 亿元，同比增加13.29%，归母净利润11.75 亿元，同比增加14.96%。

台山1 号机组已正常运行，红沿河机组贡献增量电量。2022 年公司核电发电量2,113 亿千瓦时，同比减少1.18%，主因为台山1 号机组拖累。2022 年第四季度，台山1 号机组利用小时数1,923 小时，说明在长达一年的检修后，2022Q4机组已经运行正常；但是Q4 台山核电发电量同比仅增长26.6%，主因为台山2号机组进入大修，Q4 利用小时数仅880 小时。排除台山机组影响，公司其他核电机组累计发电量1,980 亿千瓦时，同比提升2.01%，主因为红沿河5、6 号机组分别于2021 年7 月和2022 年6 月投产，为2022 年电量增长做出贡献。

电价增长带动毛利率提升，汇兑损失增加和所得税优惠到期拖累业绩。2022 年公司发电量同比小幅下滑，但是核电电价从401.29 元/兆瓦时增长4.59%至419.71 元/兆瓦时，带动售电收入下滑幅度小于发电量下滑幅度；电价上涨也带动售电毛利率从2021 年的44.3%增长至46.1%，累计增长1.8 个百分点。期间费用方面，公司期间费用率和上年基本持平，其中财务费用的利息支出同比减少6.34 亿元，利息支出占收入比例从10.57%下降至9.54%；但是受人民币汇率波动影响，汇兑损失同比增加9.06 亿元。经营活动现金流同比减少10.15%，主要原因是受部分机组缴纳乏燃料处置增加、所得税优惠政策到期和增值税退税进度影响。所得税方面，阳江3 号机组、宁德4 号机组的所得税优惠政策于2021 年底到期，导致公司所得税率从2021 年的13.47%增长至2022 年的18.48%，所得税同比增长10.14 亿元。所得税金额显著增长导致公司归母净利润同比增长2.06%，涨幅低于毛利涨幅2.68%。

展望2023 年，发电量有望两位数增长，有望维持高股息率。截至2022 年年底，公司的台山1 号机组已正常出力，且根据公司公告，原预计于2022 年底投产的防城港3 号机组将于2023 年上半年投产，预计今年核电发电量同比增速有望达两位数，带动收入稳步增长。所得税方面，公司积极寻求税收优惠，预计2023年所得税率有望小幅下行，为业绩增长助力。股息方面，公司股息率从2019 年的2.1%增长至2022 年的3.0%，根据公司分红政策，2023 年公司业绩有望显著增长，或将推动股息率维持较高水平。

风险因素：公司装机进度不及预期；公司停机检修时间多于预期；公司机组运行情况不佳；公司所得税率高于预期。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司2022 年营收和业绩均符合预期，2023 年核电发电量同比增速有望达到两位数，维持公司2023~2024 年EPS 预测0.24/0.25 元，新增2025 年EPS 预测为0.26 元。以公司A&H 股过往3 年的历年PE 均值作为公司A&H 目标PE，分别为15 倍及8 倍，对应目标价分别为3.40 元及2.20 港元，维持“买入”评级。

关键词：