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    环球动态:平安银行(000001):地产风险化解+消费需求复苏 推动估值修复

    2023-03-09 13:35:50  |  来源:中信建投证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    核心观点

    疫情影响消退,叠加地产托底政策缓解风险,平安银行外部经营环境逐步改善,前期其受地产风险影响导致估值受到严重压制,随着地产风险的实质性化解,消费需求逐步复苏,平安银行有望修复超跌估值。维持买入评级和银行板块首推组合。

    事件


    (资料图片)

    3 月8 日,平安银行披露2022 年年报,全年实现营业收入1798.95亿元,同比增长6.2%(9M22:8.7%);归母净利润455.16 亿元,同比增长25.3%(9M22:25.8%)。4Q22 不良率季度环比上升3bps 至1.05%,拨备覆盖率季度环比基本持平于290.3%。

    简评

    1、受到四季度债市拖累,营收增速小幅下滑,归母净利润保持25%以上高增,ROE 提升至12.4%。2022 平安银行营收同比增速6.2%,较9M22 略有下降,主要由于四季度债市大幅调整,4Q22 单季其他非息收入同比下降较大幅度,叠加四季度疫情影响下信贷投放、定价走弱的影响。尽管受到市场环境影响,营收增长略有放缓,但较为稳健的资产质量仍能带动平安银行实现25%以上的利润高增,使得ROE 同比提高1.5pct 至12.4%。根据盈利驱动因素分析,拨备少提、规模扩张是业绩最重要的两大贡献因子,分别贡献17.4%和9.8%,而息差收窄和净手续费收入受到财富管理市场影响,对业绩略有拖累。

    展望2023 年,随着疫情影响消退,房地产风险进入实质性化解阶段,以零售见长的平安银行有望逐渐受益,营收保持平稳增长,利润继续维持股份行前列。

    2、对公改善,零售受到疫情影响有所暴露,资产质量整体保持稳定。平安银行4Q22 不良率季度环比微升2bps 至1.05%,主要原因是四季度疫情影响下,借款人还款能力下降和政策引导信贷延期展期,催收力度减弱,导致零售端风险敞口的暴露。4Q22平安银行零售贷款不良率季度环比上升9bps 至1.32%,其中信用卡和新一贷的不良率季度环比分别抬升41bps 和14bps 至2.68%和1.31%。但对公贷款不良率季度环比下降13bps至0.72%。

    对公房地产不良有所确认,敞口进一步降低,地产托底政策多管齐下,总体风险可控。4Q22 平安银行对公房地产贷款不良率季度环比提高71bps 至1.43%,预计部分项目逾期在四季度确认不良,对公房地产贷款余额2835 亿元,季度环比下降105 亿元,占总贷款的比例季度环比下降0.4pct 至8.5%,其中开发贷 927.1 亿元,占总贷款比例季度环比下降0.3pct 至2.8%。但平安总体对公开发贷抵押率超过40%,97%分布在一二线城市城区及大湾区、长三角区域,项目选择较为优质,目前地产主体融资端风险大幅缓解,预计平安银行对公房地产风险总体可控。

    前瞻指标方面,截至2022 年末平安银行关注率为1.82%,环比1H22 提高50bps,逾期率1.90%,环比1H22提高19bps,预计与房地产相关风险下迁确认有关,总体影响可控。风险抵补方面,4Q22 平安银行拨备覆盖率季度环比基本持平于290.3%,拨备计提保持充足水平,风险抵补能力扎实稳固。

    展望2023 年,一方面,随着经济修复后居民就业和收入的持续改善,平安银行零售端资产质量有望边际修复,另一方面,房地产融资端风险压力缓解,对公房地产资产质量有望保持平稳,预计今年不良率、拨备覆盖率仍能保持稳定。

    3、2022 年净息差同比下降4bps,4Q22 单季净息差主要受到疫情影响、投放偏弱拖累,预计2023 年息差降幅收窄,好于同业。2022 年,在疫情扰动、有效需求不足、LPR 三连降等多重负面因素的影响下,2022 平安银行净息差2.75%,同比微降4bps,其中4Q22 净息差2.68%,季度环比下降10bps。资产端,受疫情扰动等因素影响,零售贷款投放偏弱,日均零售贷款余额全年同比仅增长11%,较2018-2021 年的15-20%的增长有所下降,进一步导致贷款和生息资产收益率同比分别下降19bps 和12bps 至5.90%和4.83%。从四季度投放来看,对公贷款规模略有下滑,零售端持证抵押贷款是主要贡献,因此贷款定价有所下降。负债端,存款成本仍体现为刚性特征,2022 年存款成本率同比提高5bps 至2.09%,但在市场资金面宽松带来的低利率环境下,同业负债和应付债券的成本率分别同比下降16bps 和25bps 至1.94%和2.68%,进而带动付息负债成本率同比下降5bps 至2.16%。

    展望2023 年,我们认为平安银行净息差降幅收窄,好于同业。一方面,由于平安银行按揭贷款占比仅9%,低于同业平均水平,受到按揭重定价影响更小。另一方面,随着消费需求的复苏,消费类信贷投放可能更加积极,支撑资产端定价。

    4、继续做深做透零售客户基本盘,客户结构量质双升。规模上,截至2022 年末,平安银行零售客户AUM和私行达标客户AUM 分别高达3.59 万亿和1.62 万亿,同比分别增长12.7%和15.3%;零售客户总数1.23 亿户,同比增长4.1%,其中财富及以上客户和私行客户分别增长15.0%和15.5%,高端客户占比进一步提升。MGM 线上化运营模式创新升级持续深化,综合金融对零售业务的贡献在高基数下继续保持稳定。私行客户净增户数、AUM 净增额以及“新一贷”发放额综合金融占比继续保持50%以上。

    新银保团队进一步壮大力量,助力代销保险收入保持高增。在2022 年权益市场和债券市场双重震荡的背景下,平安银行全年实现总财富管理收入64.47 亿元,同比下降21.5%,其中代理基金收入26.71 亿元,同比降幅达34%。然而平安银行进一步壮大新银保团队力量,2022 年新银保队伍累计入职超1600 人,相比于前三季度的1100 人,入职人数再次大幅提高,也带动代理保险全年收入19.84 亿元,同比增长31%,占财富管理业务收入比例同比提高12.3pct 至30.8%。低风险保险业务进一步成为稳定快速增长的中收来源。

    5、盈利预测与投资建议:疫情影响消退,叠加地产托底政策缓解风险,平安银行外部经营环境逐步改善,前期其受地产风险影响导致估值受到严重压制,随着地产风险的实质性化解,消费需求逐步复苏,平安银行有  望修复超跌估值。我们预计平安银行2023/2024 年营收同比增长5.7%/6.8%,归母净利润同比增长20.5%/20.8%,当前股价对应0.65 倍23 年PB,0.58 倍24 年PB,维持买入评级和银行板块首推组合。

    6、风险提示:(1)如果宏观经济大幅下滑,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)疫情可能存在反复,影响对公端企业经营和零售端客户消费,从而对信贷需求产生较大不利影响,资产规模扩张受限。(3)宽信用政策力度不及预期,经济维持较高发展增速的动能减弱,从而对银行信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。

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