全球报道:申万宏源军工策略系列问题之五：如何看待军费增长持续性和驱动力

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本期投资提示：

全球军费支出呈波动上升趋势，2023 年多国军费支出维持快速增长。1）根据SIPRI 数据显示，1992-2021 年以来全球国防支出总体呈波动上升趋势，年均复合增长率为3.67%，北美领跑。美国在1992 年至2023 年期间军费支出始终名列世界第一，期间我国国防支出增长近十倍，成为世界第二大军费支出国；2）2023 年中、美、印、俄、日、韩及其他地区国防预算均呈增长趋势。中国军费预算2020-2023 年连续四年加速增长，2023 年预算为15537 亿元，同比增长7.2%；美国军费自2017 年后持续增长，2023 年国防经费预算为8579 亿美元，主要用于增加武器采购和核武现代化；印度2023 年的国防预算约合726 亿美元，用于购买更多的战斗机和整修国防边境道路；俄罗斯政府2023 年国防预算增加至808 亿美元；日本政府2023 年防卫预算大幅增加，达6.82 万亿日元。

中美国防支出差距较大，中国军费仍有增长空间。1）绝对值差异：根据SIPRI 数据显示，美国军费占GDP 比例约为中国两倍，中国人均军费直至2021 年才首次突破200 美元，仅相当于美国人均军费的8%；2）结构差异：按军种来看，美国空军为最主要的军费支出军种，考虑到中国空军发展战略转变，空军军费有望加大；按用途看，作战维护支出占美国军费比例始终最高，全球加速推进武器装备更新换代，装备采购与研发为中美未来军费投入的共同方向；3）潜力差异：中美装备数量差距明显，军机总量悬殊，中国战斗机代际明显落后，武器装备更新换代需求强烈，装备费提升空间较大。

国内外形势刺激需求释放，经济发展保证军费供给增加。1）外部驱动：国际关系动荡刺激对军费投入的需求，1977-2021 年全球军费的历史走势可分为五个阶段：1977-1989年美苏争霸，1990-2000 年的局部战乱，2001-2010 年的反恐战争，2011-2015 年内战风波，2016-2021 年动荡升级。2022 年以来受俄乌冲突的影响，全球军费开始新一轮扩张；2）内部驱动：建国以来我国军费与经济发展水平之间呈现明显的正相关关系，1952年起，我国军费支出随GDP 增长主要经历了四个阶段：1952-1979 年建国初期经济发展不稳定的大幅波动期，1980-1997 年国防让位经济建设的倾斜投入期，1998-2009 年的“补偿性”高速发展期；以及2010-2021 年经济腾飞后的稳定增长期，考虑到我国目前采取的是积极防御型战略，国防支出有望维持稳定增长。

预计军费增速及效率适度合理提高，航空及航天板块有望充分受益。1）结合国际局势及我国国防战略，预计未来国防军费有望保持适度合理增长；2）考虑到各项政策法规规范优化审批流程，利于提高军费投入产出比，且重点军工国企持续高质量改革将不断提高产业链效率，国防军费使用效率及行业自身效率有望进一步提升；3）考虑到中美差距及国家战略，航空及航天板块或将充分受益，航空装备：利好主机厂及航发产业链；航天装备：

利好导弹及卫星产业链。建议重点关注：龙头组合：中航沈飞、中航西飞、中航电测、航发动力、航发控制、航发科技；成长组合：盟升电子、长盈通、佳缘科技、铖昌科技、国博电子；价值组合：中航光电、振华科技、图南股份、航宇科技、中航重机、西部超导、三角防务、中科星图。

风险提示：订单不及预期、军品增值税政策变动、国企改革进程不及预期

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