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    圆通速递(600233):三大核心能力全面提升 重视分歧阶段投资机会

    2023-03-07 19:14:31  |  来源:华安证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    激烈价格战风险很小,需求复苏确定性强,中长期保持10%左右增速。

    价格战判断:客观上,监管立场坚定,不允许激烈价格战;通达单票盈利均在0.3 元以下,且成本端规模效应递减,无法通过规模扩张快速降本,打不起激烈价格战;主观上,激进的价格策略并非份额提升最优选择,头部企业不愿发起激烈价格战。

    行业需求判断:2023 年件量增速有望超15%,可预见的时间内,受益于低价电商催生的小件化推力,行业增速将收敛于但高于网上实物商品零售额增速(2022 年6.2%),保持10%左右增速。


    (相关资料图)

    圆通3 大核心能力全面提升,长期竞争力有望持续增强。

    投资能力:布局早且相对均匀,补齐机器设备短板后,能力迅速上台阶。

    定价能力:结果维度看,2019 年以来,已全面提升,实现追平甚至超越同行。具体而言,“转”环节单票成本降至0.32 元/票(行业最低),2021 年新增件量/分拨中心投入为1(行业最高);“运”环节,2019 年后单票成本降至2022H1 的0.52 元(追平龙头),单车票数保持较快增长(2020 年至2022H1 增速分别为28%、20%、14%);“派”环节,在保持加盟商网络稳定,业务向好基础上,单票派费(2022H1 为1.16 元)和单票派费收入占比(50.4%,比第二低于2.6pp)均最低。

    运营能力:客户管家发起工单和补贴直达的功能创新,实实在在提升了客户体验和精准营销能力,其先发优势不在系统研发在执行。

    投资建议:回调已计入“价格”风险,重视分歧阶段的投资机会。

    至3 月7 日估值回调至15.5x,已反应“价格”风险。买快递本质上是买能力,能力全面进步,经营表现优秀的圆通,将持续受益于格局改善,可给予20x 左右估值。仅以快递业务计,2023 年41 亿元利润的合理估值为820 亿元,对应股价23.8 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    价格战恶化;油价及人工成本上涨;消费复苏不及预期;监管政策变化。

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