公用事业电力行业可转债梳理(可转债分析与推荐篇)：春风有信 花开有期(下)

(资料图片)

观点

转债行情复盘与分析：1）福能转债：纯股型标的，股性显著且不乏一定的债底保护，正股价格已距离债性安全保底线较远，转债收益风险或与其正股较接近，而转债附带的“期权价值”“债性价值”或可赋予较正股更高的向下安全性，故警惕强赎风险带来的溢价折损的同时可利用低溢价率转债的高弹性博取超额收益。2）川投转债：纯股型标的，具有较好的向上弹性空间，兼具一定的向下债底保护，且由于其溢价率较福能转债更低，或提示当前正股与转债价格走势联动性更强，转债价格涨跌的主要推力源于正股价格变动。当前价格偏高，远离债底保护且存在一定的赎回风险，但溢价率极低也意味着转债估值相对正股价格仍未偏贵，或可利用其显著的股性属性积极博取正股价格上涨时带来的弹性收益。3）嘉泽转债：纯股型标的，股性属性较强，向上弹性较好，同时其向下保护并不弱于福能及川投转债，在股、债两方面具备“进可攻，退可守”优势，估值相对便宜，投资成本较低，且较小的余额规模虽抬升主力控盘风险但同时提升转债自身爆发力，故对于风格偏激进的投资者或可成为“三低”策略标的。4）晶科转债：股债平衡型标的，向上弹性空间尚可但不及福能、川投及嘉泽转债，向下保护安全边际则相对较好，即牺牲强股性带来的收益放大效果以换取增加债性带来的风险控制。5）节能转债：股债平衡型标的，其当前转股溢价率较晶科转债稍低，纯债溢价率则稍高，故其股性属性或略强于晶科转债而债性属性略弱于晶科转债，投资安全性较高，强赎风险有限，对于风险承受能力尚可、适度追求增厚收益的投资者或可作为“双低”策略标的，具有较强的竞争力。

6）长集转债：纯债型标的，债底保护较厚但估值弹性空间一般，安全有余但进攻不足，建议具备一定风险承受能力的安全派投资者谨慎关注，或可适度博弈下修条款或等待进入回售期时出现的隐含收益机会。

五大维度推荐转债标的：1）正股基本面：节能≈嘉泽>川投≈福能>长集>

晶科。川投转债2022 预计营收净利双增；福能、节能、长集转债归母净利润预计同比上升，福能转债增速较高，节能转债增速稳健，长集转债由亏转盈；嘉泽转债2022Q1-3 业绩同增显著；晶科转债从业绩承压。

结合P/E（TTM），嘉泽、节能转债估值均处于历史较低位置，业绩稳中向好；福能转债估值处于历史中低分位，债务压力适中；川投、晶科转债估值较高，流动性及杠杆率各有瑕疵；长集转债估值极低，但偿债风险较高，建议等待基本面修复维稳信号。2）等平价溢价率测试：晶科>节能≈长集>嘉泽>川投>福能。晶科转债估值偏低，节能、长集转债估值适中，嘉泽转债投资成本低于福能、川投转债，性价比更优，三者估值偏高，川投转债随平价上行而出现套利机会的概率增速较福能转债高。

3）股性强弱：川投>嘉泽≈福能>节能>晶科>长集。纯股型标的中川投转债股性更强，估值弹性空间更大；股债平衡型标的节能转债溢价率较晶科转债低但债底保护安全垫不及晶科转债，故前者更适宜增厚收益而后者更适宜优化风险；纯债型标的长集转债弹性较小，磨底格局较为确定，票息收益或成为主要收益来源。4）转债价格弹性：节能>福能≈川投>嘉泽≈晶科>长集。基于转债价格日涨跌幅与其相应正股日涨跌幅的比值来测算弹性指标，即转债价格是否能够放大正股价格变动，结果与溢价率指标所提示的股性强弱总体吻合。其中股债平衡型标的节能转债弹性甚至高于纯股型标的，或表明其估值“放大器效应”凸显收益风险性价比优势。5）机构持仓：节能>川投>晶科>嘉泽>福能≈长集。当前市场对节能、川投、晶科转债新增关注较多且情绪较高，嘉泽转债热度持续，而福能、长集转债的吸引力一般。6）综上，推荐风格稳健、追求收益风险比最大化、风险厌恶型投资者对节能转债予以关注，风格激进、追求收益最大化、风险承受能力较强的投资者对川投、嘉泽转债予以关注。

风险提示：宏观经济不及预期，需求波动超预期，新能源发电不及预期。

关键词：