世界速讯：白酒节后调研反馈及思考：春意渐浓 花开未满

节后观察及现状：信心修复，边际利好信号持续释放。继春节行业以价换量、消化库存后，我们观察到节后商务差旅、大众宴席等持续回补，300-500 元的价格带恢复较好，行业较往年较慢进入淡季。同时酒企规划上转守为攻，控货提价、新品推出、任务目标上修、招兵买马等积极信号不断。目前行业已进入淡季，酒企多以控货挺价为主，回款进度约30%-40%，库存消化周期进入末端，维持在2 个月左右的良性水位，价盘自茅五泸至百元单品皆有小幅修复。

共识与争议：复苏明确，成色几何？

向上确立，强度如何？当前弱复苏特征明显，但消费动能环比有望由弱走强，复苏强度具备超预期可能性，动力或来自于两会后更多的政策落地、行业长期压抑的宴席回补放量、以及酒企层面普遍积极的规划布局。

(资料图片仅供参考)

持续向好，韵脚如何？

第一阶段（22 年底至今）：补偿式消费，库存消化，周转向好，高端和区域酒表现更佳。该阶段疫情放开后适逢春节旺季催化，高端礼赠及走亲访友对应的100-300 元大众价位带率先复苏，行业以价换量周转加快，库存得到有效消化。节后信心持续修复，补货行情延续，批价小幅回暖，渠道/终端现金流及信心好转，高端酒和区域酒复苏更快。

第二阶段（两会-中秋国庆）：信心回升式消费，价盘及渠道利润或可提升，次高端弹性更优。预计两会至中秋国庆行业将步入信心回升式消费，300-500 元价格带有望率先修复，企业经营或有实质好转，更多销售尤其是价格政策可能落地，可以期待高端酒涨价、行业批价上行、渠道利润改善等信号出现。次高端酒企受益于宴席回补、低基数等或可释放出较强弹性。

第三阶段（24-25 年）：高景气消费，结构升级、招商铺货逻辑或重启。24年后行业或可重新步入景气状态，行业价盘提升的预期或可落地，次高端产品结构升级与招商铺货逻辑或可重启，上一轮景气周期延伸出的600-1000 元价格带有望重新扩容。

花开未满，空间几何？自去年10 月底部至今，白酒板块已上涨近50%，我们认为全年白酒或仍有双位数收益率，一是业绩端酒企普遍规划双位数增长，二是中性预计23 年板块估值可运行恢复至正常中枢水平，判断茅台估值有望重回并站稳35-40 倍区间。高端机会贯穿全年，Q2 后次高端弹性或更优，老白干、金种子具备黑马潜质。

川酒调研反馈：宴席景气，价盘回升。五粮液：发货动销同比20%+，同时收紧渠道政策、严查窜货，普五批价回稳至950 元，战区进一步细化，提升管控能力。老窖：节后动销改善，国窖冲刺目标上调，价盘回升至905-910 元，腰部产品动能延续，老字号特曲/1952 提价，贡献业绩增长。舍得：节后品味舍得、舍之道周转加快，库存消化至2 个月，四川、江苏有补货动作，携手夜郎古后规划更为积极。水井坊：节后加大返利、赠送力度，宴席产品恢复向好，库存去化至2 个月，代行总经理或保持经营战略稳定。

投资建议：继续看好板块，全年战略配置高端，Q2 胜负手次高端。23 年复苏主线清晰，酒企开年攻势转强，挺价、扩张多举并行。场景如期修复下，后续消费动能有望进一步加强，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。投资节奏上：

全年维度推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸； Q2 次高端将迎来商务/宴席场景恢复、低基数等利好，高弹性释放的确定性较强，优选舍得（内部规划积极，渠道相对健康）、水井（低估值低预期改善）、汾酒（实际经营优秀）、洋河（低估值改善）。

Q1 区域龙头亮眼，报表验证期持续推荐实质经营优秀的今世缘和古井。

风险提示: 节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。

关键词： 竞争加剧 任务目标 上升行情