债券月报：保持耐心 等待信号

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海内外risk on共振。今年以来海内外大类资产实现了risk on共振，海外经济和通胀数据呈现韧性，市场从联储转向交易向经济修复交易过渡，股票上涨，债券和美元震荡，工业金属价格攀升。国内基本上围绕风险偏好修复在做交易，权益上涨，债券下跌，能源品下跌，其他品种震荡偏弱的格局。债券市场由于资金价格收敛呈现熊平行情，信用债受益于估值优势及供需格局改善而表现强劲。

经济修复与政策定力。（1）经济处于修复期，且市场预期相对乐观。结构上看，生产已经修复如常，需求有所分化，基建有望前置发力。（2）政策基调是对经济增长有信心，坚持长效机制，货币政策强调精准，短期大概率会有中性意义上的降准；财政增量相对节制，但债券供给节奏提前，需要关注央行的流动性管理区间。（3）债券市场上，供给高峰即将到来，需求侧超储率位于低位，表内资金价格有所回暖，但存单利率区间尚未探明；表外流动性在2月企稳但持续性未知，金融机构趋于谨慎。

防守应对，等待信号。（1）防守思路看待3月市场。（2）长端仍在上行趋势中，等待两会闭幕后的政策细则，10年国债利率区间看2.9%-3%，上半年基本面支持的高点可能在3%-3.1%。（3）短端赔率正在上升，曲线平坦，性价比好于长端。

目前资金价格回暖，但存单价格尚未探明波动区间，短端可小仓位交易，等待存单价格修复。（4）信用债估值优势已经抹平，行情需要动态观察供需力量的强弱对比，目前供给端增量温和，理财子负债端的情况建议保持耐心观察。

风险提示：1）货币政策转向、2）通胀超预期、3）海外货币政策收缩持续性超预期。

关键词： 货币政策 债券市场 风险提示