精选！固定收益主题报告：如何看待2月PMI回升再超预期？

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2 月PMI 上行幅度超预期，创下近年来新高。2 月制造业PMI 指数超预期回升至52.6%，较上月上升2.5 个百分点，创下2012 年4 月以来新高。制造业PMI 的5 个分类指数全面回升，其中生产指数较前值上行6.9 个百分点至56.7%，新订单指数较前值上行3.2 个百分点至54.1%，原材料库存指数较前值上行2.5 个百分点至49.6%，从业人员指数较前值上行0.2 个百分点至49.8%，供应商配送时间指数较前值上行4.4 个百分点至52.0%。

产需双双走强，其中在节后复工速度加快带动下2 月生产端复苏更为强劲，1-2 月整体来看，产需复苏较为均衡，生产复苏力度略强于需求。需求端，2 月新订单指数上升3.2 个百分点至54.1%，为2017年9 月以来的新高，新出口订单指数大幅增加了6.3 个百分点至52.4%，重回荣枯线以上；在生产端，春节后务工人员返岗和企业复工速度较快，2 月从业人员指数较上月上升2.5 个百分点至50.2%，高频数据也显示2 月末上中下游多数行业开工率均较1 月有明显回升，工业生产改善势头强劲，2 月PMI 生产指数较上月上升6.9 个百分点至56.7%，亦创下2012 年4 月以来的新高，且上行幅度亦高于1 月的5.9%。从2020 年和2022 年两轮疫后复苏的初期节奏来看，通常生产恢复明显快于需求，但受今年春节靠前影响，1 月需求复苏明显快于生产，2 月生产端的复苏力度开始明显强于需求端，而整体来看，1-2 月PMI 生产指数合计回升12.1%，而需求指数合计回升10.2%，整体来看今年以来产需修复较为均衡，生产复苏力度可能略强于需求。价格和库存方面，主要原材料购进价格指数较上月上行2.2 个百分点至54.4%，出厂价格指数为51.2%，高于上月2.5 个百分点；库存指数均有所回升，其中原材料库存指数变动不大，较前值上行0.2%至49.8%，产成品库存指数则回升至50.6%，高于上月3.4 个百分点。

大、中、小型企业景气度延续回升，其中中小企业复苏力度较大，小型企业时隔22 个月重回荣枯线以上。2 月大型企业PMI 为53.7%，较上月上升1.4 个百分点；中、小型企业PMI 分别为52.0%、51.2%，较上月回升3.4、4.0 个百分点，中、小型企业分别时隔7、21 个月来重回荣枯线以上。2 月中小型企业的反弹强于大型企业，进一步印证当前实体经济复苏成效显著。

2 月非制造业商务活动指数延续反弹，其中服务业改善势头有所放缓，基建发力下建筑业PMI 进一步上行。2 月商务活动PMI 指数为56.3，高于上月1.9 个百分点。其中，2 月服务业PMI 指数为55.6%，比上月回升1.6 个百分点，继续处于较高区间，但反弹力度较上月的14.6%明显回落。2 月非制造业建筑业指数为60.2%，较前值上升3.8个百分点。其中春节过后，多地重大项目集中签约开工，基建投资需求加速释放，2 月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数均升至60%以上。基建投资仍是2023 年扩大有效投资的重要抓手，对经济复苏的支撑作用将继续显现。

债市策略：经济复苏方向明确，货币政策利好有限，我们维持对债市方向谨慎的观点，预计利率债交易空间有限，信用债不建议过度拉久期或资质下沉。

风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。

关键词： 个百分点 生产指数 经济复苏