世界观察：《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》解读系列报告之二：从金融市场看“资本新规”

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“资本新规”约束同业空转，或加剧非银机构流动性分层。无论是对于核心市场参与者，还是非核心市场参与者，只要无法享受风险权重底线豁免原则，或导致回购利率在当前基础上提升10-20bp，这会加剧非银机构的流动性分层压力，特别是对于非核心市场参与者而言。需要注意的是，这种利率抬升并非系统性的，而是更多体现为跨季资金定价上。即在临近季末时点，银行需要考核资本充足率，此时会适度控制对于非核心市场参与者的资金融出规模。

同业存单长端收益率曲线陡峭化。对于有配置同业存单需求的银行而言，在“资本新规”约束下，2023 年会适度控制久期，因为“资本新规”对于原始期限在3M 以上的同业资产，风险权重系数由25%提升40%，导致银行配置长期限同业存单的资本占用成本加大。目前整体监管政策对于长期限同业存单并不友好，未来同业存单长端收益率曲线可能会进一步呈现陡峭化态势。

地方政府一般债收益率下行空间有限。由于国债明显具备更优的流动性和质押便利性，地方债流动性欠佳，市场化定价仍显不足，并不具备比肩国债的条件。地方债利率与国债利差仅17bp 左右，并没有真实的反映出其资本占用成本。资本新规落地后，预计地方政府一般债收益率下行空间有限。

对银行核心一级CAR 冲击不大，二级资本债风险权重上调市场已充分预期，资本新规落地影响不大。银行表内自营资金配置二级资本债的规模较小，即便风险权重系数上调至150%，对已配置次级债的银行核心一级CAR 的扰动不足10bp，不会造成银行大规模集中抛售。从银行配置二级资本债的诉求和特点看，银行自营投资二级资本债的最主要考量是“换量”，投资具有很强的行政导向，且对于部分核心一级CAR 安全边际不足的银行而言，未来不排除通过委外代持二级资本债，进而起到节约资本的效果。目前，市场已充分消化二级资本债权重上调预期，资本新规影响不会太大。

信用债外部评级定价机制受扰动，利好投资级企业融资。一方面，资本新规下银行配置投资级企业发行的信用债，风险权重系数为75%，这将使得银行的资本消耗得到节约，即资本新规对于信用债整体利好。另一方面，投资级企业发行的信用债EVA 水平更高，特别是AA+品种而言，EVA 为2.77%，目前外部评级体系尚未对是否为投资级进行定价。这意味着从资本管理角度看，银行未来会更倾向于从投资级企业中遴选适宜的债券品种来配置，进而兼顾资本和收益的双重目标。但这样一来，可能会造成投资级企业和非投资级企业配置需求的分化，两者的利差有望趋于收窄。

授权基础法下，银行投资公募基金资本消耗加大。“资本新规”会加大银行自营投资基金的资本消耗，主要是在授权基础法下存单、商金债、二级资本债的风险权重提升，以及杠杆率调整。初步测算，若按照授权基础法计量，基金资产平均风险权重系数为56%，较老资本管理办法提升约13-14 个百分点，幅度相对可控。在应对策略上：一是积极与银行进行沟通，了解银行特别是配置大户资本充足率达标压力，合理控制季末时点杠杆率，降低银行资本消耗。二是若银行对该基金未予以穿透，一定要向银行提供定期报告，便于银行采用授权基础法计量RWA。三是货币基金在资产配置结构方面，因“资本新规”落地而需调整的压力并不大，偏向利率品种的基金会更受银行青睐。

风险提示：宏观经济复苏节奏偏慢，信贷投放可持续性偏弱。

关键词： 二级资本 资本消耗 核心市场