快看点丨大消费产业复苏之快递篇：悲观预期或已反映 关注网络测试效果

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快递成为出行之外受益后疫情复苏重要的赛道，从价格角度看，快递网络进入调试期，悲观预期或已反应。2023年初件量增速符合预期，前低后高增长可期，我们预计2023年快递件量增长150~200亿件。我们预测2023~25年全国快递件量CAGR有望15%至1700亿件左右。快递龙头陆续发布2023年经营策略，在行业件量增速修复背景下预计龙头将加速件量争取力度，业务增补措施无需过度悲观，我们测算极端情形下利润端影响有限。快递网络进入调试期，悲观预期或已反映，关注快递龙头布局时机。

顺周期优选顺丰控股，业绩释放持续。经济承压&疫情反复扰动背景下22H2顺丰控股时效增长凸显韧性，2023年消费出现弱复苏，我们预计2023年顺丰控股时效业务收入有望实现10%以上的双位数增长。预计顺丰控股2023年时效业务扣非净利率10~11%左右，2023年时效业务利润增量或20~25亿。新业务对时效利润侵蚀明显改善，料2021年公司快运、同城业务分别亏损5~6亿、9~10亿，健康经营发力背景下预计2023年快运业务有望贡献正向利润，快运+同城利润有望转正。2022年7月鄂州机场完成货运航班首航，计划2025年建设成熟的轴辐式网络，货邮吞吐量计划实现245万吨。机场持续强化资源壁垒，公司预计机场枢纽有望为空网单位成本带来10%~20%的降幅、深构竞争壁垒中期发力跨境专线小包。保守测算，分部估值法下时效+快运+电商标快对应目标市值4300亿左右。

精细化&数智化加速领跑，双重要上市化解流动性难题，中通快递市值与基本面匹配度逐渐显现，同时关注圆通速递“高确定性”。2022Q3中通快递件量增速高出行业6.5pcts，对应市场份额同比提升1.3pcts至22.1%。中通快递专注做好自己，通过持续深化的精细化管理和数智化运营扩大领先优势，实现量利同增。料业务增补措施或提升件量增速2~3pcts，市占率有望提升至23.5%最优。深化网络建设、聚焦高质量发展，料全年资本开支或70亿~80亿，资本开支高点已过。深度挖掘网点的增量潜力、有效的提升加盟网点的获客能力与效益水平。料2023年消费有望同比向好&疫情防控更加精准，快递行业件量增速有望重回两位数，件量规模修复及成本同比优化推动中通快递2023年净利润或同比增长30%以上。

投资建议：2023年消费复苏逻辑有望逐渐显现，我们预计2023年顺丰控股时效业务收入有望实现10%以上的双位数增长。

预计顺丰控股2023年时效业务扣非净利率10~11%左右，2023年时效业务利润增量或20~25亿。我们测算时效业务有望贡献净利润115~120亿左右，分部估值法下时效+快运+电商标快对应目标市值4300亿左右，目前估值颇具吸引力，继续推荐顺丰控股，同时推荐精细化管理和数智化运营扩大领先优势，单票盈利有望修复持续，双重要上市化解流动性难题的中通快递，同时建议关注圆通速递“高确定性”和韵达股份“预期差”。

风险因素

1. 疫情防控不及预期；

2. 宏观经济增长及消费拐点不及预期；

3. 油价大幅攀升；

4. 快递价格竞争超预期；

关键词： 顺丰控股 中通快递 精细化管理