全球速读：固定收益点评报告：机构赎回潮持续 银行配债开门红

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摘要：1 月中债登和上清所债券托管总量共计128 万亿元，环比增加2501 亿元，增量环比少增1539 亿元。

分券种来看，1 月利率债增幅下降，信用债托管量转为增加，同业存单托管量转为减少。二级市场中，1 月7-10 年国债主要是农商行在净买入，基金净卖出力度小幅加大，理财净卖出规模缩小；7-10 年政金债主要是农商行在净买入。

分机构来看，1 月机构赎回潮仍在持续，农商行年初配置力量远超21、22 年。广义基金减持力度小幅减小，主要增持地方债，减持政金债和存单；商业银行对存单、利率债和信用债的增持力度均加大，地方债和存单的增持尤其明显，其中，农商行增持存单2741 亿元，其配债热情是银行增持的主要推动力，且远超往年同期水平；券商转为减持，境外机构转为减持，外资行减持存单。另外，上交所数据显示，银行理财和券商资管仍大幅减持。但2 月理财持仓或有一定恢复，短债交易拥挤、加速信用利差压缩。

杠杆方面，债市杠杆率环比降同比升。1 月银行间债市杠杆率为108%，环比下降0.2 个百分点，同比上升0.1 个百分点。

1 月末质押式回购成交量为3.30 万亿元（22 年12 月末为1.84 万亿）；月均值转为上升至5.38 万亿元，隔夜回购成交量均值占比较22 年12 月上行1.3pcts 至85%。此外，非银回购净融入余额增加。

票息为主，等待调整后的机会。当前利率或仍处于窄幅上行时期，基本面环比弱修复、资金波动加剧、存单放量提价、信贷持续同比多增。但另一方面，考虑到地产社融走势与表内债贷比价，债市大幅调整的风险可控。缴准缴税缴款跨月时点的波动难免，我们一直建议今年组合杠杆水平不高于去年。

关键词： 个百分点 固定收益 银行理财