焦点速读：债券周报：信用债修复行情仍然强劲

一、中债估值曲线体系下的利差观察

本周信用债信用利差大多收窄。分品种（以3年期为例）来看， 本周除AAA级和AA+级银行二级资本债外，其他各等级各品种信用债信用利差皆收窄。本周利率偏弱、信用偏强的债市行情延续，信用债修复行情仍然强劲。对于交易盘来说，当前中高等级（隐含评级AA+及以上）、偏短久期（主要是2年以内）信用债的套息加杠杆策略依然是相对稳健的选择，但需要防范资金面出现趋势性收紧或者基本面大幅超预期的风险。

(资料图片仅供参考)

等级利差方面，本周信用债等级利差表现分化。

期限利差方面，本周信用债期限利差表现分化。近期中高等级期限利差有所收窄，当前对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构来说，中长久期高等级信用债的配置价值依然可以适度关注。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

产业债：本周各等级各行业产业债信用利差皆有所收窄；分企业类型来看，各企业类型产业债信用利差皆有所收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的地方国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。

钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。

建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。

房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆收窄；本周各等级房地产公司债信用利差皆收窄。分企业性质来看，本周各企业类型的房地产公司债信用利差皆有所收窄。

城投债：本周除AAA级天津外，各等级各地区城投债信用利差皆收窄；各等级城投债信用利差皆收窄。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

天津&云南：本周除AAA级天津外，各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。

山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄。

湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。

四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。

江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

一般企业永续债：

从信用利差来看，本周各类一般企业永续债信用利差皆收窄。

从超额利差来看，本周各类一般企业永续债超额利差皆收窄。

银行永续债/二级资本债：

本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所收窄。

本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所收窄。

证券/保险公司次级债：

证券公司次级债：本周除AA级超额利差外，其他各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差和超额利差皆有所收窄。

证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆有所收窄。

保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差皆收窄，超额利差皆走阔。

由于银行二永债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。

本周信用债信用债修复行情仍然强劲，信用利差整体收窄。经济触底回升初期，央行维持资金利率宽松或为大概率事件，若资金利率中枢不出现大幅回升，可能在当前位置出现大幅下跌的概率也不大，短端风险不高。对于交易盘，中高等级、偏短久期信用债的套息加杠杆策略或依然是相对稳健的选择，此外可以在守住底线思维的前提下，适度短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉增厚收益；对于配置盘来说，中长久期高等级信用债的配置价值依然可以适度关注。同时需要指出的是，未来若资金面出现趋势性收紧或者基本面大幅超预期，那么当前交易较为拥挤的信用债估值回调风险可能大于利率债，投资者需要保持关注。

从信用债品种来看，可以重点关注优资质银行二永债（尤其是二级资本债）的参与机会，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，同时需要特别关注隐含评级AA及以下中低等级、中小银行二永债行权期不赎回的风险。

结论

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

关键词： 二级资本 证券公司 保险公司