非银金融行业跟踪周报：全面注册制正式启航 资本市场发展开启新篇章

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投资要点

行业总体观点及推荐：券商：估值触底，静待花开。我们认为宏观经济复苏节奏、2023 年1 月经济数据将影响券商板块整体走势，券商2023Q1业绩将影响券商个股股价走势。1）市场波动业绩承压，预计2023 年业绩迎来拐点。2022Q1~3 上市券商营业收入同比-20.6%，归母净利润同比-29.7%。随着政策利好逐步落地、经济复苏带动市场情绪回暖，我们预计证券行业2023 年将实现归母净利润1708 亿元（同比+19.8%）。2）全面注册制呼之欲出，利好券商投行业务链（投行、研究、投资、做市等），相关配套政策值得期待。3）估值底部区间，静待估值修复行情。

当前券商估值逼近板块二十年的底部（2018 年10 月证券板块PB 为1.02，处于历史分位数底部），下行空间有限；预计随着权益市场景气度回升、央企估值逐渐回归合理水平，证券板块将迎来估值修复。保险：

2023 年开门红实际表现略超预期，竞品收益率下行及居民防御性储蓄资源上升是核心原因，负债端底部反转预期迹象逐步显现。疫情防控放开深化，长痛不如短痛，微观出行数据恢复超预期，新单有望实现触底回升，扭转近三年新单复苏颓势。2022Q3 货币政策执行报告明确了后续货币政策目标为实现宽信用，2022Q2 以来的超宽松的货币环境将逐步收敛。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化。金融科技：乘信息安全之风，破科技金融之浪。1）大型平台频获利好，金融科技暖风渐近，互联网金融或将进入常态化监管。2）信息安全政策发力，国产化替代进程加速，金融信创直接受益。3）注册制改革深化，券商投行业务逻辑及范围或将出现重大变化，相关金融IT 基础设施将迎来新一轮更新换代需求。4）财富管理机遇凸显，驱动头部券商持续强化科技投入；智能投顾等创新产品逐渐推广，金融科技行业成长空间进一步被打开。东吴非银推荐板块排序：证券/保险/金融科技。①证券板块推荐个股组合：推荐【东方财富】、【广发证券】，建议关注【东方证券】；②保险板块推荐个股组合：推荐【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿】；③金融科技推荐个股组合：推荐【东方财富】、【同花顺】、【恒生电子】。

行业重要变化及点评：1）全面实行股票发行注册制正式实施。我们认为，在全面注册制的背景下，市场将加速形成优胜劣汰的筛选机制，具备深厚投资研究能力积累的机构投资者将有更多机会发挥其价值发现的专业能力，A 股投资者结构也有望进一步机构化和专业化。2）证监会、人民银行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》。我们认为，《暂行规定》对于货币基金规模的扩张可以起到一定的遏制作用，同时可以提升货币基金的韧性并确保投资者的投资安全性和流动性，符合资管产品向净值化与市场化发展的趋势要求。

风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。

关键词： 信息安全 货币基金 宏观经济