世界快资讯丨基础材料行业专题研究属：短期有望复苏 长期看好格局改善

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预计2024、2025 年全球铝供需格局持续改善，2023 年或为关键过渡期中长期视角下，国内电解铝供给接近天花板，海外主要为印尼及中东地区新增电解铝产能，但大规模投产或在2025 年后，且仍有不确定性，而铝需求增长预见性较强，基于中性情景测算，2024-2025 年铝供需格局有望持续改善，我们看好铝价中长期取得较好表现。2023 年或为2026 年前最后一轮供给大规模释放，同时中美经济周期错位下或为关键过渡期，我们预计23 年供需整体小幅过剩，供需恢复节奏或是决定2023 年铝价走势的关键变量。

其中，需求有望受中国复苏带动率先回暖，而供给加速释放或在23Q2 进入平水期及丰水期后，因此23Q1 铝价有望偏强运行。

23Q1 需强供弱，铝价或偏强运行；23Q2 供给或加速释放，压制铝价上涨23Q1 仍处枯水期，供给端电解铝复产空间有限，我们预计运行产能环比仅小幅抬升，而需求端有望受益于中国经济复苏，我们看好节后需求快速恢复，“强预期”有望逐步得到印证，需求增速或超过供给增速，叠加库存处于2012 年以来历史低位，看好23Q1 铝价偏强运行。而23Q2 逐步进入平水期及丰水期，四川、云南、贵州待复产产能约221 万吨，同时23 年新增产能约为157.5 万吨，23Q2 开始或加速释放，或对铝价形成一定压力。

23H2 不确定变量增多，或为铝价方向选择关键节点23H2 或为铝价方向选择的关键节点，我们认为可预见性较强的是中国经济持续恢复，但不确定变量较多，一是国内是否再出现限电限产情况，21、22年云贵川地区由于用电高峰或枯水期水电资源短缺出现限电限产，若23 年不再限产，我们测算将导致国内电解铝产量增加约77 万吨；二是2022 年8月后海外能源价格大幅回落，目前已回落至2021 年9 月水平，2021-2022年海外因能源问题而减产的电解铝产能合计约167 万吨，2023 年复产节奏存在变数；三是海外需求走向仍具不确定性。以上因素或对铝供需格局产生较大影响。

海外经济和金融市场风险或未充分释放，无风险事件情境下回撤幅度或有限本轮全球经济复苏的基础并不稳固，海外利率水平和商品价格都处于相对较高的水平。如果经济进入复苏，海外利率及商品价格重拾上升趋势，给实体经济和金融市场产生持续压力，则将压制复苏空间，因此本轮海外经济和金融市场风险或未完全释放。2016 年以来，铝价运行中枢基本在80%分位成本以上，当前铝价在19000 元/吨，行业亏损面约为14.8%，若铝价下跌至17000 元/吨，行业亏损面达到64.1%，无风险事件情境下仍有较强支撑。考虑2023 年电解铝成本或有一定下行空间，根据边际成本曲线推算，预计2023年铝价运行中枢约19000 元/吨，对应平均盈利中枢约为2000 元/吨。

风险提示：国内或海外电解铝产能超预期变化，国内经济恢复不及预期，海外经济和金融市场风险。

关键词： 金融市场 不确定性 风险提示