世界观天下！钱江摩托(000913)：高景气中大排摩托车赛道龙头 强产品周期驱动业绩高增

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事件：公司发布 2022 年业绩预增公告，预计2022 年归母净利润为3.93~4.40 亿元（YoY+65.40%-85.18%），扣非归母净利润为3.67~4.14 亿元（YoY+97.98%-123.34%）。

中大排爆品驱动2022 年业绩高增，QJMOTOR 产品力持续提升。单季度财务数据来看，2022Q4 归母净利润为-0.17~+0.30 亿元（2021 年同期为-0.37 亿元），环比2022Q3出现较大下滑（2022Q3 归母净利润为2.10 亿元），主要系中大排摩托车出货量环比下滑及减值、汇兑损失等影响。协会数据口径来看，公司250cc+全年累计销售14.05万辆，同比+71.1%，其中22Q4 单季度实现销量1.86 万辆，同比+10.1%，环比-64.9%，主要受爆款热度减弱叠加淡季及疫情放开影响。展望来看，若剔除250cc+摩托车的出口量（主要依靠贝纳利），公司内销（主要依靠自主品牌QJMOTOR）的实际增速则更快，全年来看，公司依然稳居国内中大排摩托的市占率首位，消费品转型稳步推进。

2023 年中大排内销有望超越行业增速，渠道质量提升进一步拉动品牌形象。2020 年以来中大排摩托车市场销量的表现已经验证了爆品逻辑对于摩企的重要性，我们认为2023 年公司的产品矩阵进一步完善，可对竞品形成排量段的全面包围，看好2023年公司中大排内销实现超越行业的增速。渠道方面，公司深化实施Benelli 及Qjiang渠道直营模式改革，渠道精简化、高质量化持续推进，大型旗舰店拉升品牌形象可期。

预计2023 年国内中大排市场销量增速为30%+。中大排摩托车立足玩乐型需求，受国产供给升级催化，有望维持高景气。从供需两端来看，需求端，疫后消费复苏对于年轻人的资产负债表修复，中大排玩乐型摩托车需求持续释放；供给端，国产品牌新品放量，对标日系品牌，国产主机厂品控、渠道、营销及管理全面发力，预计2023年国内中大排市场销量增速为30%+。

投资建议：首次覆盖，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.28/5.99/8.60 亿元，EPS 分别为0.91/1.28/1.83 元，市盈率分别为27.17/19.41/13.51 倍，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动超预期

关键词： 主要依靠 品牌形象 钱江摩托