天天快消息！牧高笛(603908)：大促导致Q4净利率承压 内销收入高增趋势延续

投资要点

公司发布业绩预告：预计22 年归母净利润1.33-1.45 亿元，同比增长69.2%-84.5%；扣非净利润1.33-1.40 亿元，同比增长115.8%-127.2%。

收入端：内销延续高增，外销交付延期

【资料图】

内销方面，尽管11 月下旬及12 月物流发货受影响，但参考第三方平台炼丹炉数据，我们预计Q4 内销收入仍延续前三季度翻倍以上的增长。其中大牧品牌收入增速高于内销整体，小牧品牌收入同比略有下滑。我们预计全年内销收入约7.3亿元（同比增长140%左右）。

外销方面，由于欧美终端消费环境低迷，我们预计Q4 收入同比下滑低双位数，全年外销收入预计7.2 亿元（同比增长15%-20%）。

利润端：双十一大促导致净利率环比下行

我们预计Q4 净利率同比基本持平，环比Q3 下滑约2pct。下滑主要系双十一线上折扣力度较大+团购分销渠道让利，以及Q4 持续加大品牌推广投入，预计销售费用率环比有所上升。外销方面，得益于较为充分的套期保值，我们预计Q4毛利率同比保持稳定（20%左右）。

23 年展望：内销高增可期，外销短期疲软

受欧美销售低迷影响，海外客户下单较为谨慎，结合目前订单情况，我们预计23 年外销收入同比将有所下滑。

内销方面，由于23 年为牧高笛品牌20 周年，预计公司将围绕周年庆开展丰富的营销活动及产品升级，品牌声量有望进一步提升，产品系列将进一步拓展，内销收入有望持续高增长。

盈利预测及投资建议：预计22-24 年实现营业收入14.5/17.5/23.6 亿元，同比增长57%/21%/34%；实现归母净利润1.41/1.93/2.73 亿元，同比增长79%/37%/42%，对应PE 为30/22/15 倍。作为兼具行业β 以及个体α 的露营装备龙头，维持“买入”评级。

风险提示：疫后露营景气度回落；外销订单不及预期；盈利能力下行

关键词： 同比增长 盈利能力 分销渠道