亿联网络(300628)：业绩符合预期 回购彰显发展信心

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公司近日发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现收入46.05~49.74 亿元，同比+25%~35%（预告中值47.90 亿元，同比+30%）；实现归母净利润21.01~22.30 亿元，同比+30%~38%（预告中值21.66 亿元，同比+34%），符合预期。报告期内，海外企业复工复产推进，员工回归办公室现场办公，SIP话机需求强劲。自2022 年4 月始，美元兑人民币持续升值，利好公司利润释放。会议产品和云办公终端业务维持高速增长。短期，海外企业IT 支出因为宏观经济悲观预期而调整，公司业绩受到一定影响。但我们认为企业中长期价值更加凸显。此外，公司宣布拟以自有资金（不超过1 亿元）回购公司股份，彰显公司对未来发展的坚定信心。我们给予公司2023 年25xPE，对应目标价75元，维持“买入”评级。

全年业绩符合预期， 公司发展显现韧性。2022 年， 公司预计实现收入46.05~49.74 亿元，同比+25%~+35%；预告收入中值47.90 亿元，同比+30%。

预计实现归母净利润21.01~22.30 亿元，同比+30%~+38%；预告中值21.66亿元， 同比+34%。预计实现扣非归母净利润19.71~21.14 亿元， 同比+38%~+48%；预告中值20.42 亿元，同比+43%。报告期内，公司预告非经常收益1.20 亿元。回顾2022 年全年，公司收入整体实现快速增长，源于：1. 国内局部疫情反复，但公司主要收入来源于海外，下游需求未受到国内局部疫情影响。2. 公司工厂主要分布在厦门本地，生产交付正常进行。3. 报告期内，海外企业复工复产持续推进，员工加速回归办公室现场办公，SIP 话机需求强劲。

4. 自2022 年4 月开始，受美联储加息影响，美元兑人民币持续升值，利好公司利润释放。

短期业绩受海外宏观需求回落影响。2022 年第四季度，公司预计实现收入10.45-14.13 亿元，同比-9.58%~+22.30%（预告收入中值12.29 亿，同比+6.36%，环比+0.53%）。2022Q4 公司预告实现归母净利润3.20-4.49 亿元，同比-19.61%~+12.88%（预告中值3.85 亿元，同比-3.36%）。2022 年四季度，受到海外宏观经济增长悲观预期影响，全球企业IT 支出有所调整，影响公司四季度下游需求。我们预计海外宏观经济衰退对需求构成的影响至少延续至2023 年上半年，对公司短期业绩构成一定压力。但随着后续宏观扰动影响有望减弱，叠加公司内在竞争力持续提升，公司有望迎来新一轮增长周期。

公司宣布回购，彰显未来发展信心。公司于2023 年1 月16 日发布公告，拟以自有资金（不低于5000 万，不高于1 亿元）回购公司股份，回购价格不超过70 元/股，回购的股份将用于实施后续公司的事业合伙人持股计划和限制性股权激励。公司此时宣布回购计划，彰显对未来发展信心，向市场传递了积极信号。

中长期企业价值更加凸显。过去二十年，公司以研发和产品为核心、逐步构建全球渠道销售体系，成长为全球SIP 话机龙头，并不断依靠技术和渠道资源禀赋进行新业务拓展，视频会议和云办公终端业务均已成为驱动公司高速增长的新动能，战略布局的助听器业务也预计将在2-3 年后推向市场。回顾公司前三条增长曲线发展历程，新业务形成规模收入时间均比上一个业务短，印证公司拥有强大的资源禀赋复用能力以及出色的管理层战略定力和团队执行力。短期虽有扰动，但中长期混合办公模式普及奠定公司三条业务曲线需求，企业中长期价值更加凸显。

风险因素：全球经济增长承压的宏观风险；与微软和ZOOM 合作不及预期风险；汇率波动风险；供应链冲击缓解不及预期风险；云办公终端业务推展不及预期风险等。

投资建议：根据公司业绩预告和短期海外经济压力的影响，我们调整公司　　2022-2024 年营业收入预测至48.10/60.19/77.06 亿元（ 前预测50.20/66.70/87.97 亿元），同比+30.6%/25.1%/28.0%；调整2022-2024 年归母净利润预测至21.65/27.02/33.93 亿元（前预测22.01/28.82/37.17 亿元），同比+34.0%/24.8%/25.6%。参考GN 大北欧集团、惠普、RingCentral 等海外可比公司以及视源股份、会畅通讯等国内可比公司估值（平均23E 25x），给予公司2023 年25xPE，对应目标价75 元，维持“买入”评级。

关键词： 终端业务 宏观经济 报告期内