拓普集团(601689)：高毛利客户占比持续提升 业绩同比高增长！

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投资要点

公告要点： 公司发布业绩预增公告， 2022 年预计实现营业收入154.5~162.5 亿元，同比+34.8%~+41.8%，实现归母净利润17.5~18.5 亿元，同比+72.0%~+81.9%。实现扣非归母净利润为17.0~18.0 亿元，同比+75.4%～85.7%。其中，2022 年Q4 实现营业收入43.5~51.5 亿元，同比+19.4%~41.4%，环比+0.9%~19.4%，实现归母净利润5.4~6.4 亿元，同比+105.1%~143.0%，环比+8.1%~28.0%，实现扣非归母净利润5.3~6.3 亿元，同比+120.3%~162.0%，环比+8.0%~28.4%。2022 年Q4 预计实现归母净利润率及扣非归母净利润率分别为12.4%/12.2%，环比+0.8/+0.9pct。

高毛利新能源客户占比持续提升，大宗原材料价格回落+规模效应显现推动利润率增长。1）2022 年Q4，公司核心T 客户上海工厂交付22.8万辆，环比+21%，全球产量43.97 万辆，环比+20%，其它新能源客户赛力斯/理想/比亚迪/蔚来合并实现批量80.0 万辆，环比+28.2%，传统车企客户吉利汽车/上汽通用合计实现批量76.0 万辆，环比+5.1%，新能源客户占比持续提升；2）大宗原材料价格持续下降，推动毛利率增长。根据沪铝指数测算，2022 年Q3 铝价下降约4%，公司成本传导约一个季度时间，推动Q4 毛利率提升；3）新能源客户放量，推动公司营收增长，产能利用率持续提升，规模效应显现，多重因素共同推动公司利润率环比持续增长。

Tier0.5 模式逐步受到造车新势力供应链认可，产能实现全国布局。在特斯拉/比亚迪等为代表的新能源车企崛起过程中，轻量化底盘、热管理、内饰功能件相关的需求大幅增加。造车新势力的产能快速爬坡过程中对于拓普的依赖程度也不断增长，单车价值量持续提升。公司生产基地实现全国配套布局，包括重庆工厂（赛力斯、理想汽车等）、宁波前湾（T 客户、吉利汽车等）、安徽寿县（蔚来汽车、比亚迪等）、湖州长兴（理想汽车等），进一步的提升产品的市场份额，加深下游客户的深度绑定。

盈利预测与投资评级：考虑到公司及核心客户生产节奏受到疫情影响，我们将公司2022 年营收预测从163.72 亿元下调为160.28 亿元，维持2023-2024 年营业预测234.41/340.17 亿元，同比分别+40%/+46%/+45%，同时新能源客户占比提升推动利润率增长，将2022-2024 年归母净利润预测从17.64/22.97/34.08 亿元调整为17.64/23.85/36.09 亿元，同比分别为+73%/+35%/+51%，对应PE 分别为42/31/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情控制不及预期；需求不及预期；格局竞争加剧超出预期

关键词： 持续提升 营业收入 净利润率