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    拓普集团(601689):高毛利客户占比持续提升 业绩同比高增长!

    2023-01-13 20:31:40  |  来源:东吴证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    投资要点

    公告要点: 公司发布业绩预增公告, 2022 年预计实现营业收入154.5~162.5 亿元,同比+34.8%~+41.8%,实现归母净利润17.5~18.5 亿元,同比+72.0%~+81.9%。实现扣非归母净利润为17.0~18.0 亿元,同比+75.4%~85.7%。其中,2022 年Q4 实现营业收入43.5~51.5 亿元,同比+19.4%~41.4%,环比+0.9%~19.4%,实现归母净利润5.4~6.4 亿元,同比+105.1%~143.0%,环比+8.1%~28.0%,实现扣非归母净利润5.3~6.3 亿元,同比+120.3%~162.0%,环比+8.0%~28.4%。2022 年Q4 预计实现归母净利润率及扣非归母净利润率分别为12.4%/12.2%,环比+0.8/+0.9pct。

    高毛利新能源客户占比持续提升,大宗原材料价格回落+规模效应显现推动利润率增长。1)2022 年Q4,公司核心T 客户上海工厂交付22.8万辆,环比+21%,全球产量43.97 万辆,环比+20%,其它新能源客户赛力斯/理想/比亚迪/蔚来合并实现批量80.0 万辆,环比+28.2%,传统车企客户吉利汽车/上汽通用合计实现批量76.0 万辆,环比+5.1%,新能源客户占比持续提升;2)大宗原材料价格持续下降,推动毛利率增长。根据沪铝指数测算,2022 年Q3 铝价下降约4%,公司成本传导约一个季度时间,推动Q4 毛利率提升;3)新能源客户放量,推动公司营收增长,产能利用率持续提升,规模效应显现,多重因素共同推动公司利润率环比持续增长。

    Tier0.5 模式逐步受到造车新势力供应链认可,产能实现全国布局。在特斯拉/比亚迪等为代表的新能源车企崛起过程中,轻量化底盘、热管理、内饰功能件相关的需求大幅增加。造车新势力的产能快速爬坡过程中对于拓普的依赖程度也不断增长,单车价值量持续提升。公司生产基地实现全国配套布局,包括重庆工厂(赛力斯、理想汽车等)、宁波前湾(T 客户、吉利汽车等)、安徽寿县(蔚来汽车、比亚迪等)、湖州长兴(理想汽车等),进一步的提升产品的市场份额,加深下游客户的深度绑定。

    盈利预测与投资评级:考虑到公司及核心客户生产节奏受到疫情影响,我们将公司2022 年营收预测从163.72 亿元下调为160.28 亿元,维持2023-2024 年营业预测234.41/340.17 亿元,同比分别+40%/+46%/+45%,同时新能源客户占比提升推动利润率增长,将2022-2024 年归母净利润预测从17.64/22.97/34.08 亿元调整为17.64/23.85/36.09 亿元,同比分别为+73%/+35%/+51%,对应PE 分别为42/31/20 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情控制不及预期;需求不及预期;格局竞争加剧超出预期

    关键词: 持续提升 营业收入 净利润率

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