环球快播：2022年12月通胀数据点评：服务价格率先修复

防疫政策优化影响显现,服务率先涨价,金属价格亦受提振

随着防疫优化调整,12 月服务价格率先修复,带动核心CPI在趋势下行一年半后止跌回升,总体CPI同比走阔0.2 个百分点至1.8%。PPI中金属价格亦受疫后建筑和地产复苏影响抬振。

(相关资料图)

感染人数峰值快来快去,被持续压制的服务消费需求初见释放,服务CPI环比由跌转涨(0.1% vs.前月-0.2%),同比由0.5%抬升至0.6%,出行及娱乐活动逐步恢复,机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别环比上涨7.7%、5.8%和3.8%,机票同比上涨26.7%,涨幅扩大7.8 个百分点。

同时感染高峰亦推升CPI中西医药价格同比抬升,PPI医药制造价格亦环比由持平转为上涨0.2%。

但其他核心商品价格仍平稳,衣着、家电、汽车价格同比持稳于上月。

能源价格同比继续回落,主要因供应溢价下降、欧美需求放缓影响下,国际油价持续下跌。食品价格稳中有升,其中果蔬价格受供应影响上涨(降温、产地轮换及疫情),猪价因调控加强下跌。

尽管PPI环比由涨转跌(-0.5% vs. 前值0.1%),同比仍为负增(-0.7%),但主要受国际价格影响较大的能源和化工产品拖累了环比0.4ppt,而受国内疫后建筑修复、保交楼提振竣工等预期抬振,黑色金属、有色金属价格均环比上涨。

往前看,通胀中枢将抬升,服务价格或引领

我们在宏观报告《从海外经验看疫后通胀》中指出,参考海外经验,预计中国通胀中枢将在疫情影响减弱后抬升,但高度或远低于欧美1。从政策支持看,美国财政对冲力度大,放开前可支配收入高于疫前趋势,且根据Ferguson &Storm(2023)估算,财富效应对消费的总影响约为1 万亿美元2。中国的情况是,疫后三年财政支持力度虽不低,但未完全对冲疫情影响,可支配收入增速仍低于疫前趋势,且在地产调整、股市波动下财富效应或更低;从优化节奏看,中国感染人数峰值快来快去,对供求影响将较快消退;从优化时间看,在Omicron流行一段时间后优化防疫政策,病毒毒性偏弱,前期同样执行Covid Zero政策的澳大利亚的生产和劳动供给影响较为短暂(约1 个月),且主要损失工时而非劳动参与率。

从分项看,前期受疫情影响较大的服务和可选品价格或先上行、弹性更大。

从需求看,海外Omicron开放后的经验显示,此前受疫情压制的聚集型、接触型服务消费,修复弹性最大。中国过去三年疫情影响减弱阶段的消费反弹情况亦显示,餐饮等服务消费反弹幅度高于商品,商品中化妆品、通讯设备、家电、服装、文娱用品等可选品恢复弹性更强。且餐饮和可选消费增速较疫前差距仍更大,反弹潜力也更大。

从供给看,尽管我国的劳动供给总体损失或较小,但结构上接触性服务业供给更易受到影响。美国餐饮住宿、医疗护理、儿童托管等服务行业的就业还未恢复至疫情前水平,工资水平又远高于疫情前,或因其健康风险更大、风险补偿也更高。

从价格看,海外经济体开放后服务通胀大多上行,而食品、核心商品和能源通胀未必。美国2021 年3 月开放后,服务通胀开始上行,而前期已有五轮共计5.8 万亿美元的财政救助法案支持下,核心商品、能源在前期已经快速上涨的情况下进一步提速。但日本在2022 年3 月实质放开后,服务通胀开始上行,而核心商品通胀随着能源通胀的回落而回落。

多个地方政府预计Omicron感染人数或于1 月初达峰,春节后明显回落3,交通运输部门预计,2023 年春运期间客流总量或同比增长99.5%,恢复到2019 年同期的70.3%4。随着感染人数回落,服务消费及可选品价格或率先上涨,恢复弹性更大。食品价格环比或受外出就餐影响抬振,同比或在猪周期基数影响下前高后低。能源价格虽有中国需求(汽油和工业柴油优化前已恢复正常,防疫优化后航空煤油恢复或可贡献增量需求),但亦有欧美需求放缓以及俄罗斯增供风险压制,价格上涨或仍有不确定性。受国内投资需求抬振的黑色和有色金属价格或有支撑。我们预计核心CPI和PPI通胀或趋势上行。

关键词： 万亿美元 个百分点 影响较大的