要闻：12月通胀数据点评：22年通胀平稳收官 23年物价主线何在？

12 月CPI 同比1.8%，前值1.6%；PPI 同比-0.7%，前值-1.3%。

(资料图)

主要观点

消费价格平稳收官，全年波澜不惊

12 月CPI 同比1.8%，较上月回升0.2 个百分点；核心CPI 同比0.7%，较上月上行0.1 个百分点，消费价格平稳收官。环比来看，CPI 由上月下降0.2%转为持平。关注点有三个：一是食品项中的鲜菜和鲜果价格季节性涨幅较大；二是受国际油价下行影响，国内成品油价明显下跌；三是疫情防控政策优化，居民生活半径打开，服务价格有所修复。整体来看，食品价格和服务价格上涨，基本抵消了能源价格下跌的拖累。

全年来看，CPI 同比中枢为2%，顺利完成年初设定的3%预期目标；核心CPI同比中枢为0.9%，基本与去年持平。2022 年我国消费价格运行平稳，主要有两方面的因素，一是生猪产能出清幅度有限，猪周期见底后上行斜率偏缓，稳定了食品价格的基本盘；二是疫情与经济下行压力对核心通胀的抑制，房租结节性涨幅脉冲消失，出行、娱乐和旅游价格弹性减弱，周期性服务价格走势疲软，核心通胀持续低位运行。2019-2022 年，CPI 同比中枢分别为2.5%、1.5%、0.9%、2.0%，核心CPI 同比中枢分别为1.6%、0.8%、0.8%、0.9%。

工业品通胀年度中枢回落，但仍然偏高

受基数走低影响，去年12 月PPI 同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.6 个百分点。环比来看，PPI 环比由上月上涨0.1%转为下降0.5%，受国际油价下行影响，石油相关行业价格明显下跌；国内疫情防控和地产调控政策优化，经济修复预期影响下，金属和煤炭相关行业价格有所上涨。

全年来看，工业品通胀呈持续回落趋势，PPI 同比中枢较2021 年明显回落，但仍然偏高，在过去十年，仅次于2017 年的6.3%和2021 年的8.1%。回顾全年，理解2022 年的工业品通胀走势，有三条线索：一是俄乌冲突的供给扰动导致国际油价高企；二是在海外能源供需矛盾加剧、国内电力需求维持韧性的背景下，煤炭价格持续高位运行；三是受地产投资增速回落影响，黑色系价格持续承压。

2023 年国内通胀的两条主线及影响？

展望2023 年国内通胀走势，或有两条主线：一是阶段性供需失衡对服务价格的影响是否会引致核心通胀明显上行；二是PPI 底部及上行斜率的判断。

如果疫情防控优化后，阶段性供需失衡推动服务业涨价，导致核心通胀在年中加速上行，在三季度面临破2%风险，或有两个影响：1）届时以DR007 为代表的银行间市场利率或有逐步上行且高于政策利率的可能。2007 年以来，只要核心CPI 同比破2%，银行间利率必然呈上行态势。2）并不会引致央行加息。一方面，核心服务业通胀虽走高，但不是全面通胀，猪、油、工业价格并未全面共振。另一方面，是供需双侧因素共同导致的通胀，不是纯需求的通胀，央行容忍度或有提升。

我国工业企业利润增速与PPI 同比基本同步，PPI 底部的确定以及上行斜率，关乎工业企业利润的修复节奏，进而可能影响到权益市场的风险偏好以及估值。目前我们中性预计PPI 同比大概率在二季度初见底，彼时叠加两会后政策密集落地、美国加息步入尾声以及其余四大宏观底部（工业利润、工业库存、中美息差和资本外流）的交叉确认，今年2-3 季度，或是权益市场的好时候。

风险提示：农产品和大宗商品价格走势超预期；经济和消费修复超预期。

关键词： 个百分点 工业企业